光大证券分析师认为，未来PPP资产证券化将有以下几种模式：其一，PPP项目收益权，以收益权作为PPP项目资产证券化资产的项目发起人一般是PPP项目公司；其二，PPP项目债权，此类资产证券化产品类似信贷资产证券化，主要发起人为商业银行或其他金融机构；其三，PPP项目股权，在PPP进入到运营阶段后，可以考虑以项目公司股东作为融资人，以项目公司股权或股权收益权作为标的进行融资，用来盘活项目公司股东的存量资产。

　　收费收益权资产证券化将成为PPP资产证券化的主要方向。业内人士表示，考虑到经营性PPP项目建成后的运营收益是资产证券化重要的基础资产，而项目运营收益大多为收费收益权，未来PPP项目资产证券化很可能按照企业资产证券化方式运作。稳定投资收益和良好社会效益的优质PPP项目是资产证券化的首选，环保、交通运输、市政工程或是未来PPP项目资产证券化的主要方向。

　　不过，PPP资产证券化尚处起步阶段，仍存不少问题。如资产证券化期限与PPP项目不匹配，一般资产证券化产品存续期一般为5年至10年，而PPP项目周期较长，经营期多为10年至30年，单个资产证券化产品期限无法覆盖PPP项目的全生命周期；PPP项目资产证券化操作细则尚未出台，信用评级标准不太统一；二级市场尚未健全，流动性较差。

　　招商环保首席分析师朱纯阳认为，以目前资产证券化项目看，只适用于较高收益率、且收益率较确定类似污水处理项目的稳定运行项目。未来低收益率或非稳定运营类的项目，如何进行资产证券化以降低这些项目的PPP资金成本是重要方向，甚至可以决定PPP行业走向。

　　申万宏源研报表示，建设+运营类PPP项目有望最受益资产证券化。现有PPP项目可分为三类：其一，现金流极好，足以覆盖自身建设的项目，如水电站、自来水厂等优质资产，满足资产证券化条件但实际诉求较低；其二，没有现金流完全政府付费类项目，如园林、市政建设等，不满足资产证券化条件，除非条件进一步放宽；其三，前期需投入资金建设但后期有运营现金流的项目，如污水管网、配电网、流域治理等，此项目具备现金流优势且有融资诉求，有望成为PPP资产证券化最受益部分。

　　建设+运营类PPP项目有望受益

　　光大证券分析师认为，未来PPP资产证券化将有以下几种模式：其一，PPP项目收益权，以收益权作为PPP项目资产证券化资产的项目发起人一般是PPP项目公司； 其二，PPP 项目债权，此类资产证券化产品类似信贷资产证券化，主要发起人为商业银行或其他金融机构；其三，PPP项目股权，在 PPP进入到运营阶段后，可以考虑以项目公司股东作为融资人，以项目公司股权或股权收益权作为标的进行融资，用来盘活项目公司股东的存量资产。

　　收费收益权资产证券化将成为PPP资产证券化的主要方向。业内人士表示，考虑到经营性PPP项目建成后的运营收益是资产证券化重要的基础资产， 而项目运营收益大多为收费收益权，未来PPP项目资产证券化很可能按照企业资产证券化方式运作。稳定投资收益和良好社会效益的优质 PPP项目是资产证券化的首选，环保、交通运输、市政工程或是未来PPP项目资产证券化的主要方向。

　　不过，PPP资产证券化尚处起步阶段，仍存不少问题。如资产证券化期限与PPP项目不匹配，一般资产证券化产品存续期一般为5年至10年，而PPP项目周期较长，经营期多为10年至30年， 单个资产证券化产品期限无法覆盖 PPP项目的全生命周期；PPP项目资产证券化操作细则尚未出台，信用评级标准不太统一；二级市场尚未健全，流动性较差。

　　招商环保首席分析师朱纯阳认为， 以目前资产证券化项目看，只适用于较高收益率、且收益率较确定类似污水处理项目的稳定运行项目。未来低收益率或非稳定运营类的项目，如何进行资产证券化以降低这些项目的PPP资金成本是重要方向，甚至可以决定PPP行业走向。

　　申万宏源研报表示，建设+运营类PPP项目有望最受益资产证券化。现有PPP项目可分为三类：其一，现金流极好，足以覆盖自身建设的项目， 如水电站、自来水厂等优质资产，满足资产证券化条件但实际诉求较低；其二，没有现金流完全政府付费类项目，如园林、市政建设等，不满足资产证券化条件，除非条件进一步放宽；其三，前期需投入资金建设但后期有运营现金流的项目，如污水管网、配电网、流域治理等，此项目具备现金流优势且有融资诉求，有望成为 PPP资产证券化最受益部分。新华社图片制图/王力

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