2018年以來美元指數繼續跌跌不休。1月25日晚間，歐央行1月議息會議的新聞發布會上，德拉吉認為歐元區復蘇穩健，2017下半年增長加速超預期，並指出歐元走強部分源於經濟改善。德拉吉發言的鷹派程度超市場預期，歐元隨后大幅上漲。歐元對美元一度漲破1.25關口，刷新2014年12月4日以來新高，美元指數則跌破89關口。

不過，1月26日，美國總統特朗普接受CNBC專訪時表示：“美元會越來越走強，最終我希望看到強勢美元。我們的國家會在經濟方面再次強大，其他方面也是”。特朗普上述表態后，美元應聲回漲，美元指數重又站上89關口，跌幅迅速收窄，不到十分鐘從0.3%以上跌幅收窄到0.1%左右。約半小時后，盡數抹平跌幅，漲逾0.3%。特朗普有關美元將走強的言論再次引發了市場對強勢美元的猜想，而在2017年1月份上任之初，特朗普曾發表言論稱，強勢美元對美國經濟不利。那麼，美國政府到底希望繼續奉行強勢美元政策，還是保持美元弱勢？美元指數未來進入貶值周期還是升值周期？

歷史上美國政府曾執行過強勢美元政策。強勢美元政策的核心內容是運用政策措施保持美元堅挺，以保証國際資本持續不斷流入，並利用國際資本彌補經常賬戶逆差。美國當局採取強勢美元政策始於20世紀90年代中期，當時美國總統克林頓任命前高盛董事長魯賓擔任財政部長，后者屢次公開強調強勢美元符合美國利益。之后薩默斯接替魯賓任則政部長一職，繼續維持強勢美元政策，並得到美聯儲主席格林斯潘的大力支持。

長期來看，美元走強與否主要取決於美國經濟與歐日等經濟的相對強弱。美元指數中歐元佔比達57.6%，日元次之，佔比為13.6%。因此，美元指數的變化反映了美元對歐元和美元對日元的匯率變化，而這又取決於美國經濟與歐日經濟的相對強弱，尤其是美國與歐洲經濟的相對強弱。美元升值的核心邏輯在於美國領先於其他發達經濟體（尤其是歐洲）復蘇的周期差，即二者的相對強弱。如2011年底以來的美元升值，主要原因是美國經濟率先復蘇，經濟增長明顯強於歐洲。但2017年初以來，歐洲經濟復蘇逐步被確認，歐洲與美國經濟的周期差逐步縮小，使得歐元走強，並逐步成為美元指數下跌的“頭號力量”。

短期來看，美元指數主要受預期影響，可能繼續震蕩走弱。短期來看，美國政府官員的言論及市場預期等可能對美元指數產生影響。比如，此前美國財長努欽有關美元走軟有利於美國貿易言論導致美元大跌，而1月26日，特朗普有關希望看到強勢美元的言論，又刺激美元大漲。?市場預期也對美元指數短期走勢有著較重要影響。預期與美元指數走勢可能相互強化。比如，近期市場普遍預期歐元區經濟將持續超預期，導致歐元走強，而這又進一步強化了歐元強勢預期，導致美元指數持續下跌。短期來看，歐洲經濟可能繼續強於美國，加之市場預期影響，美元指數短期可能震蕩走弱。

強勢美元和弱勢美元均不符合經濟基本面，未來美元可能進入震蕩期。從歷史來看，美元指數有升值周期也有貶值周期，但也有震蕩期，比較典型的如1988年-1994年，美元指數在（80-100）區間震蕩，2008年-2011年美元指數在（70-80）區間震蕩，這兩個時期美元指數均未形成明顯的上升或下降趨勢，因為在此期間美國經濟與歐洲經濟強弱大體相當。美元走強可能降低美國出口競爭力，加劇美元貿易赤字﹔而美元走軟盡管可能有助於美國出口，改善美國貿易赤字，但可能削弱美元作為全球最高儲備貨幣的地位，並且如果美元加速下跌，可能導致外國資本流動性迅速下降，沖擊股票、債券等投資，進而損害經濟增長。此外，美元嚴重貶值，可能導致進口成本上升，甚至可能導致貿易逆差的擴大。當前來看，美元對歐元貶值，可能使得留存歐洲的美國資本兌換成美元所實現的紅利增加，和特朗普的稅改政策相配合，有助於美國企業海外利潤的回流。從經濟相對強弱來看，目前歐洲經濟持續超預期，類似於2014年-2015年的美國經濟。因此，短期來看，歐洲經濟可能相對強於美國，美元指數面臨下跌壓力。但特朗普稅改對美國經濟的拉動作用可能在2018年底至2019年逐步顯現，屆時美歐經濟可能再度出現強弱互現的局面，美元指數可能維持震蕩走勢。

（作者系交通銀行金融研究中心研究員）

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