QE缩减预期紊乱 非农报告短期扶不起美元

　　在过去的一周里，美元犹如扶不起的“阿斗”。任凭美国经济数据何等靓丽，美联储 “鹰派”如何不遗余力地向公众释放强硬的观点，美元空头始终不为所动，反而在扼杀美元反弹之后，将美元指数推低至近五周多来的低点。

　　客观来看，上周五出台的美国11月非农就业报告不可谓不佳。数据显示，美国11月非农就业人数增加20.3万，好于市场预期的增加18.5万。与此同时，11月失业率也下降0.3个百分点，至7%这一2008年11月以来最低水平。该数据甫一出炉便引发美元急剧向上攀升。然而好景不长，美指在触及80.60当日高点后迅速转而下滑，最终抹去了之前全部涨幅。

　　市场将非农报告公布后美元先扬后抑主要归因于市场的“膝跳”反应，以及投资者随后意识到美国11月非农报告可能并未反映出就业市场的真实状况。一种说法认为，美国政府10月停摆导致近期非农报告“失真”。由于之前政府雇员暂时性失业，因此计入失业人口，如今重归工作岗位，对非农数据增长形成贡献。还有观点指出，尽管11月失业率创下2008年11月以来新低，但劳动参与率持续徘徊于低位，10月该数据甚至为1978年3月份以来最低。因此失业率的下降更多是人们脱离劳动力市场所致。当然，这样的解读符合逻辑，但或许并非问题的本质。

　　我们认为，市场阶段性“释怀”美联储缩减QE的问题，使得利好的美国经济数据对美元汇率的提振效果有限。而这一特征在非农就业报告公布前便已有征兆。事实上，抛开11月非农报告，稍早公布的美国11月私营部门ADP数据、周领失业救济金人数均显示正面。扩大至其他领域来看，美国10月新屋销售、11月ISM制造业采购经理人指数亦都凸显相关经济领域的复苏态势。但美国一系列良好的经济数据在市场中并未获得积极反响，反而在欧洲央行 、英国央行的最新货币政策尘埃落定，即“靴子落地”之时造就了美元的一波下跌行情 ，这也充分暴露出此阶段市场的美元空头情结。非农报告公布后，美元的表现亦同理可循。

　　进一步来看，美国经济真正的竞争对手并非其他主要国家的经济，而是与时间赛跑。诚然美国经济数据普遍向好，但在之前乐观预期兑现后，其结果难以带动美元汇率的新一轮上涨。换而言之，美国经济复苏的步伐，已落后于时间的脚步。因此，随着时间的推移，年底缩减QE的机会尚存，但概率却在减少。这或许是近期美元走势不佳的肇因。

　　当然，美国经济复苏的趋势已毋庸置疑。因此待到市场重置心态后，对QE缩减的预期会重新带动美元上涨。