重啟國債期貨，監管不能缺位

　　7月1日，有媒體報道稱，國債期貨已獲得國務院批准交易。而在5月28日，証監會副主席姜洋在上海表示，年內力爭推出國債期貨。7月2日中國中期、弘業股份等相關概念股的股價應聲漲停。中國重啟國債期貨交易，為什麼會引起全世界的關注？引發如此大的響動？原因是327國債期貨風波曾震動過全球金融界。

　　327品種是對1992年發行的3年期國債期貨合約的代稱。由於其於1995年6月即將交收，當時現貨保值貼補率明顯低於銀行利率，故成為頗為活躍的炒作題材。1995年2月，市場傳聞財政部可能要以148元的面值兌付327國債，而不是132元。但作為証券業教父的萬國証券總裁管金生卻持相反意見，其理由是當時通脹正在回落，國家不可能拿出這大一筆錢來補貼。

　　1995年2月23日，中經開作為最大主力率領多方殺將過來，327國債在1分鐘內漲了2元，10分鐘后漲了3.77元。327國債每漲1元，萬國証券就要賠進十幾億元。空方主力管金生殺紅了眼，透支砸盤，先以50萬口把價位從151.30元轟到150元，然后把價位打到148元，最后一個730萬口的巨大賣單把價位打到147.40元。這筆730萬口賣單面值1.46萬億元，相當於中國1994年國民生產總值的１/３。可以這樣說，管金生隻差一步就把中國的金融市場攪亂，把中國帶入經濟危機。

　　17年前，筆者在現場經歷了這驚心動魄的一幕，327事件的直接后果導致中國首家証券公司老總管金生鋃鐺入獄、當時的上海証交所總裁辭職，接下來國家叫停了國債期貨。

　　327國債期貨風波給我們留下的啟示是深刻的：

　　啟示一，信息不對等。隸屬於財政部的中經開，由於可以准確把握國債償付時的“保值貼補”，從而胸有成竹，穩操勝券，而充當空方的萬國証券，則遠離信息源處於被動挨打的劣勢。1994年之后，中國通脹已經開始回落，作為空方主力的証券大佬萬國証券認為“保值貼補”會隨之回落，勇於做空。而有內幕消息的中經開作為多方主力卻大膽逼空。整個市場都在“賭”保值貼補的高低。因對賭雙方的一方看見了底牌，最終導致兩敗俱傷。

　　啟示二，監管缺位。當年國債期貨市場亂局，主要是監管不到位，國債期貨推出后監管體系卻未隨之配套推出。在這樣的背景下啟動國債期貨，根本不具備價值發現功能，再加上不完善的國債期貨市場交易制度，不能即時監控，突發事件不能及時停牌等一系列問題，都是引發國債期貨惡炒瘋砸的原因。

　　啟示三，國債期貨是個利率期貨品種，在海外市場也是最大的期貨品種，參與交易的多是銀行、基金等大型機構。然而，國債期貨最終到期是要交割的，其價格應圍繞價值(國債利息)波動，任何遠離價值的投機豪賭行為，將引來滅頂之災。

　　總之，327國債風波給我們的教訓即使在重啟國債期貨的今天也應警鐘長鳴，重啟國債期貨信息披露公平和監管不能再缺位了。