人民日报：股指期货市场渐趋成熟

制图：张芳曼

　　【核心阅读】

　　股指期货市场强制性地将不适合参与的投资者挡在门外。同时，辅以严格的交易行为监控措施，有效遏制盲目炒新倾向，实现市场平稳运行

　　股指期货的投资风险大大超过了股票操作。如果出现操作方向性错误，足以让投资者赔光全部资金

　　机构投资者开始改变“高抛低吸”、通过频繁买卖股票来盈利的模式，积极运用期货产品，变现货交易为期货交易，减少在现货市场上的频繁操作

　　每个交易日的上午8时45分，张亮都会准时进入他在证券公司的大户室，打开6台电脑，开始研究市场新闻，了解市场动向。

　　张亮炒股有20年历史，收益也不错。在前17年间，一遇股市下跌行情，他基本不操盘，只有升势时才操作。不过，这3年来，张亮的工作节奏有了明显变化，不论股市涨与跌，他都可以操盘，而且收益很丰厚。

　　促使这个转变的，正是股指期货。2010年4月16日，沪深300股指期货合约上市交易。张亮称，过去炒股是“短跑运动员”，现在，既炒股又做股指期货，成了“马拉松运动员”。

　　证监会有关部门负责人提醒投资者，股指期货具有专业性强、杠杆高、风险大的特点，客观上要求参与者具备较高的专业水平、较强的经济实力和风险承受能力，不适合一般投资者广泛参与。

　　首创适当性制度：初步建立起均衡和谐的金融生态圈

　　张亮进入股指期货市场却并不简单，率先拦路的便是“三有”标准：有资金、有知识、有经验。这是股指期货的投资者适当性制度的独到设计。

　　有资金，是要求投资者具有较强的经济实力，自然人开户时可用资金余额不得低于50万元。参与股指期货的客户还要具有较高的稳定的收入来源或金融资产，风险承受能力和风险意识较强，如果投资失败，不会影响生活质量。

　　有知识，是要求投资者具有股指期货基础知识。张亮作为自然人开户时，参加了股指期货知识测试。这一设计主要测试投资者是否具备参与股指期货交易的必备知识水平，并引导投资者主动学习相关知识，预防客户盲目跟风开户。 

　　有经验，是指投资者要具有相关投资经验。投资者应具备累计10个交易日、20笔以上的股指期货仿真交易成交记录，或者最近3年内具有10笔以上商品期货交易成交记录。

　　中国有1.4亿股民、120万期民，但是，股指期货市场依靠投资者适当性制度把关，截至今年3月底，仅筛选出13.7万“三有”“精兵”参与股指期货开户，累计参与交易客户约11.5万个，强制性地将不适合参与股指期货市场的投资者挡在门外。同时，辅以严格的交易行为监控措施，有效遏制盲目炒新倾向，实现了市场安全平稳运行的良好局面。

　　据中正期货的刘洋介绍，去年股市波动较大，股指期货投资者也有一定亏损，但他们买卖自负，市场比较平静。如果没有适当性制度，可能会有80万投资者蜂拥而入，遇上市场波动，将会给市场安全运行带来很大挑战，给弱小投资者带来损失。“股指期货初步建立起均衡和谐的金融生态圈，市场发展基础健康坚实。”刘洋说。

　　不少理财专家建议，不同的投资者还要结合自身实际，客观评估自己是否达到参与股指期货的标准。如果投资者未完全掌握相关知识和规定，建议还是观望为主。

　　培育风险管理文化：最好的投资是管理风险

　　张亮在大户室很忙，如果股市上升，他要买入股票；如果股市下行，他会进入股指期货交易。尽管这个市场的参与者不多，但是，每天的交易非常活跃。截至3月底，按单边统计，股指期货累计成交2.4亿手，累计成交总额约195万亿元，日均成交30.5万手，日均成交金额2431亿元。其中，2012年成交量为1.05亿手，在全球同类产品中排名第五。

　　尽管交易活跃，但是沪深300股指期货与现货指数保持高度相关性，市场套利空间较少，市场成熟度较高。其中，近月合约为主力合约，交易最为活跃，占市场总成交的90%以上，符合成熟市场一般规律。

　　中国金融期货交易所全方位培育风险管理文化。在充分满足机构正常风险管理需求的基础上，抑制过度投机，防止利用资金优势左右市场。一方面通过套保套利等制度设计满足机构正常需求，另一方面通过对日内开仓数、报撤单数、投机持仓数进行适当限制等方法，抑制过度交易倾向，防范操纵。 

　　为提高风险管理程度，最初，中金所提高保证金，降低杠杆率，将近月合约保证金设置为15%，远月合约设置为18%，大大提高了交易所防范系统性风险的能力，做到风险可测、可控、可承受。加强实时交易监控，出台《期货异常交易监管指引》，重点打击过度交易、频繁报撤和合并持仓超限等行为。

　　业内人士指出，股指期货的投资风险大大超过了股票操作。如果出现操作方向性错误，足以让投资者赔光全部资金。同时，股指期货所采取的是保证金交易制度，这样既放大了盈利也放大了亏损。

　　同质化日益减少：股指期货对资本市场影响初现端倪

　　与张亮一道天天在进行交易的，不仅有自然投资人，还有银行、证券、基金、信托等越来越多的机构投资者。随着机构的逐步参与，股指期货对证券市场的影响已初现端倪，证券市场出现了一些新的积极迹象，最为明显的影响表现为两大改变。 

　　首先，机构投资经营策略发生改变。机构积极利用股指期货进行套期保值和对冲交易，敢于稳定持股，实现稳定经营，业绩增效明显。套保业务全面展开。证券公司、基金公司、QFII和信托公司等机构参与政策出台之后，证券自营、资产管理等业务以及基金专户理财业务已经实际开户并参与交易，信托公司开始开户。目前，全市场共有法人账户1741个，法人交易量占比超过4%，持仓占比接近35%。

　　机构投资者开始改变“高抛低吸”、通过频繁买卖股票来盈利的模式，积极运用期货产品，进行“期货替代”，变现货交易为期货交易，减少在现货市场上的频繁操作。在股市持续下跌时，机构敢于稳定持股，坚持价值投资，大大减少了股票换手率。 

　　第二，证券市场同质化局面发生改变。利用股指期货，机构从传统的高风险、方向性投资转为以市场中性策略为主的低风险、稳定收益的多样化业务模式，改变了长期低水平同质竞争状态，避免了业绩大起大落。

　　因为股指期货，产品创新个性化发展。目前，市场已开始运用股指期货合成指数基金、指数增强基金、结构化保本型产品、绝对收益型产品等丰富的创新金融工具。随着做空机制的完善，对冲工具的提供，私募基金成为真正的对冲基金。