经济预期仍不明朗 股市投资机会在哪里

　　七月流火，气温灼人。而7月份以来的沪深股市却寒意袭人———一周的短暂反弹行情之后便再次遭遇了“黑色星期一”，沪指被重新打回了“1”时代。随后的本周二，沪深两市则呈现分化走势：上证指数反抽，报收1965.45点，上涨0.37%；深成指数则报收7600.47点，下挫0.49%。

　　出现分化的还有最新公布的宏观经济数据。国家统计局7月9日的报告显示，6月份CPI和PPI同比一涨一落，呈现整齐的“双2.7”格局。消费价格水平的温和上涨遭遇工业品价格的“跌跌不休”，这为市场各方解读中国经济走势提供了更多的遐想空间。而在解读经济走势的同时，市场各方更为关注的是，下半年股市会对宏观经济作出怎样的反应？股指的剧烈振荡意味着跌势未尽，还是在积蓄上涨的动能？下半年沪深股市的投资机会在哪里？

　　“钱贵”制约经济增长

　　“当前的高实际利率，抑制了总需求的增长。”中金公司首席经济学家彭文生在本月8日的中期宏观及策略发布会上向记者表示，近期通胀温和，工业品价格持续通缩，显示出目前经济增长的主要制约来自需求面而非供给面。

　　彭文生表示，高实际利率最显著的后果是抑制投资支出，而这正是以制造业为代表的实体经济需求疲弱的重要原因。企业投资支出的实际成本不仅取决于资金的名义利率，还取决于所产出产品的价格上涨率。目前的高实际利率意味着，一方面高名义利率带来的付息成本上升；另一方面低的产出价格水平抑制了企业的营业收入。数据显示，人民银行公布的5年以上贷款基准利率为6.55%；加上生产者价格指数（PPI）连续接近3%的负增长，企业面临的实际利率在9%以上。这不仅显著高于2009年以来的历史平均水平，也高于现行的经济增长率。

　　此外，人民币实际有效汇率的过快升值也对实体经济的抑制起到了“推波助澜”的作用。汇率对实体经济的影响主要体现在实际有效汇率的变动影响进口和出口，实际有效汇率升值意味着本国商品相对外国商品价格上升，会导致本国产品出口减少，进口增加，净出口下降，不利于GDP的增长。据统计，2011年以来，人民币实际有效汇率已累计升值14%，目前处于历史高位。按照中金公司的估算，汇率因素对贸易的影响会有1~2年的滞后期，这意味着未来几个季度出口增长仍面临压力。