金台观察：大唐电信恋上“游戏”恐非正道

大唐电信（600198.SH）一直“游戏”于资本市场。

6月27日，当大唐电信公告将以16.99亿元对价并购要玩娱乐，准备切入游戏产业时，市场再次认为这又是一场资本“游戏”。有着很好的出身和背景，天资聪颖却务不好正业，这是不少投资者眼中的大唐电信。

细细梳理过去十多年的发展历程，从亏损到盈利、再度亏损再到盈利，大唐电信总有一种神奇的“魔力”。不过，在过去的十年内，大唐电信的“盈利”，贡献力量者也并非主营业务，而是包括出售子公司、政府补贴以及其他各种非营业性收入。

从2010年起，大唐电信已连续三年实现盈利，2012年更实现净利润1.69亿元。仔细分析其2012年财报就会发现，大唐电信税前利润总额2.73亿元全部来自“外快”收入。截至2012年，公司扣除非经常性损益后已连续两年亏损，2011年2012年分别为亏损6974万元、5421万元。

财报显示，大唐电信2010年、2011年、2012年分别获得政府补贴7780万、7780万和2.4亿元。巨额的财政补贴背后，是大唐电信对于中国电信产业的关键作用。在至关重要的TD技术上，这个中国制式的3G模式和4G模式，对于中国电信产业的升级有着极其重要的意义，而确保大唐电信能够持续发展，对于4G的中国制式能够顺利成长，有着特别的意义。

作为中国通信设备业的第一批明星公司之一，大唐电信曾经叱咤风云，与巨龙通信、中兴通讯和华为技术并称为“巨大中华”。目前，巨龙通信已籍籍无名，而今华为已经成为通信业的世界级企业。对今天的大唐电信来讲仍然在苦苦地寻找突围方向。

从大唐电信的产品策略来看，先是电子书，后来是芯片、终端，某种程度上可以认为是“拆东墙补西墙”增加利润的短期行为，并未从根本上提升公司效率。在电信设备领域被华为、中兴通讯击败后，大唐电信多次调整方向，精力集中在移动互联网、物联网、三网融合等新业务上，但由于盈利能力十分有限，到目前为止在这些新业务上还难见起色。

大唐电信将目光转向手机游戏项目，似乎意在移动互联网市场上占有一席之地。但大唐电信并购要玩娱乐的对价过高，大大超过同行业的估值水平；收购行动过于仓促，项目决策有些草率。

尽管大唐电信公告并购要玩娱乐后，公司股价较停牌前上涨近20%，但对于此轮游戏热的疯狂炒作，有机构投资者表示并不看好。

大唐电信从3月份开始停牌，收购游戏项目耗时3个月。据称最初的目标曾是“无限讯奇”和“37wan”，直到6月份放弃。

要玩娱乐在被并购前有“作假”嫌疑。要玩娱乐在游戏业并非主流，人民网财经曾详细分析要玩娱乐在业界的地位。综合各种数据显示，要玩娱乐都不在网页运营平台市场份额前12名的排行内。

2013年第1季度中国网页游戏市场规模总体达到32.97亿元，其中TOP10的平台厂商的市场份额占据了54.6% 。腾讯游戏、趣游、4399、360游戏、37Wan的市场份额均在8%以上，成为网页游戏运营平台的第一梯队，前12名的市场份额占比合计已达71%。

在这样的市场环境下，人们有理由怀疑，大唐电信并购要玩娱乐经过了精心布局，所谓收购“无限讯奇”和“37wan”或是一种障眼法，其中不排除利益输送的可能。

人民网财经发现，要玩娱乐的相关资产及股权在交易前发生过一系列复杂的交易重组。去年11月，海通证券旗下的海通开元闪电增资要玩娱乐，推算出当时对要玩娱乐的估值约为6.40 亿元。刚过了半年时间，本次交易的预估值就达到了16.99 亿元。

半年时间要玩娱乐发生了什么？作为游戏平台，要玩娱乐要提高身价，自然需要有资本市场炙手可热的“手游”概念。于是，2012 年12月，实际控制人周浩将名下另外一家公司珠海麒润的全部移动终端游戏的软件著作权紧急注入到要玩娱乐中，作价仅2000多万元。2000万由此变成了10.59亿元。

在大唐电信公告的收购预案中，要玩娱乐具有自主知识产权的“富豪系列”游戏在App Store下载排名长期靠前，每个季度都有相当可观的收入。但是，人民网财经发现，就在上个月，App Store被曝存在潜规则。在App Store的免费榜，一款名为《大富豪》的模拟经营游戏十分可疑，从5月6日下午4点到5点的一个小时内，从296名刷到第5名，且多达3000条的评论全部为五颗星好评，内容均为“好玩”或“不错”。截至6月27日，大富豪共有高达28811条好评，内容基本上还是 “好玩”或“不错”。

在收购谈判最为关键的时刻，要玩娱乐在流量上“作假”，动机可疑。

在市场看来，大唐电信进入游戏领域仍是“不务正业”，而且没有任何游戏的市场经验，收购手游公司后如何做成，未来能否持续做好，均存在诸多不确定因素。并且，依靠手游公司带来利润也存在风险。现在的手游，有30%都上不了线，上线的有90%的失败概率。

笔者认为，目前手游市场虚火旺盛，手游热潮有可能在今年年底前结束，最迟也会在2014年结束。游戏公司体量很小，只能做到一定的规模，且一款游戏成功之后，下一款是否也还会持续受到追捧，风险很大，这也使得游戏公司很难受到资本市场的持续认可。

最为关键的是，游戏产业、特别是手游行业需要快速的市场反应、敏锐的嗅觉。场情况瞬息万变，而大唐电信稍显僵化的体制和机制能否赶上这一变化和速度？

并购容易整合难。这也是大唐电信此前众多热门投资难有斩获的根本原因。对于这轮游戏并购热，掌趣科技董事长姚文彬在接受媒体采访时表示，大多数并购失败的概率远远大于成功的概率。并购过程中如何能够形成一个有机的整体最为重要，而不是花点钱，买了团队，买个财务报表。买财务报表很容易，但产品层面的整合却很不容易。没有制度的创新，整合将异常艰难。

对于大唐电信，众多的前车之鉴值得警醒。在狂热的背后，更应该保持一份清醒，有所为有所不为。

有掌握上百亿产业基金的投资者就表示，不会允许旗下的产业基金投资任何游戏公司，包括手游、网游等。在一些实业家看来，投游戏跟投烟草，本质上都没啥区别，技术含量低，又是“毒害”青少年的东西。

对于大唐电信来说，发挥自己在4G上的先发优势，集中资金、技术和人才强力公关才是正道，因为这是“主业”，荒废不得。