財經觀象：新一輪全球“貨幣噴射”

在“金融海嘯”席卷全球之后，發達經濟體陸續展開一場史無前例的貨幣實驗：以超低利率向市場注入幾乎無限量的貨幣。各國央行自稱為“量化寬鬆”政策，德國總理默克爾則將其形容為“貨幣噴射”。

從美聯儲到歐洲央行，再到日本央行，甚至到部分新興經濟體，形形色色的“量化寬鬆”政策在全球各地陸續推出﹔央行的政策禁忌陸續被打破，貨幣政策的道德准則陸續被摧毀，經濟學教科書的邏輯推演也陸續被顛覆。然而，歷經數年的“貨幣噴射”，發達經濟體的復蘇仍未見起色，“量化寬鬆”仍被視為救命稻草——這場貨幣實驗至今既未看到結果，也未看到盡頭。

最新“加碼”實驗的是日本央行。新行長黑田東彥上台后僅僅兩周，就推出遠超市場預期的貨幣寬鬆政策，包括在兩年內將基礎貨幣擴張一倍，在兩年內達成2%的通脹目標等等。這套政策組合堪稱“貨幣噴射”的典范，日本股市隨之急升，日元匯率隨之急跌……“賭博”、“宏大試驗”、“黑田沖擊療法”等說法，足見其驚世駭俗。

貨幣是商品交易的媒介，向市場注入過量貨幣，並不能增加商品，但一定會提高物價總水平。“貨幣噴射”不過是以通貨膨脹和資產泡沫刺激經濟，最終無異於飲鴆止渴。對於新興經濟體來說，發達經濟體競相貨幣貶值，更是難見其利，多見其害。

日前，在國際貨幣基金組織(IMF)總部出席有關匯率安排的研討會后，中國人民銀行副行長、國家外匯管理局局長易綱表示，中國正密切關注有關國家貨幣政策造成的后果，高度關注競爭性貶值的可能性及其負面影響，陷入競爭性貶值將沒有贏家。IMF日前發布的《全球金融穩定報告》也指出，發達國家持續寬鬆的貨幣政策給新興經濟體造成負面溢出效應，並影響全球金融穩定。

發達經濟體的“貨幣噴射”，給人民幣帶來巨大的升值壓力。4月19日，人民幣對美元匯率中間價報6.2395，再破6.24的水位﹔今年前兩個月，央行的新增外匯佔款總和已接近萬億元﹔3月銀行代客結售匯順差446億美元，連續第七個月出現順差……種種數據顯示，隨著人民幣升值預期日趨強烈，跨境資金流入也日漸增多。比如，日本央行“貨幣噴射”后，銀行鼓勵企業貸款，企業就將資金轉入中國境內，既賺取利差收益，又賺取升值收益﹔一些大型商社更在北京、大連和蘇州等城市布局進入房地產業，以賺取資產價格上漲的收益。

經濟增長過度依賴外需，造成外貿長期順差、外匯佔款持續增加，進而導致貨幣被動投放、資產價格輪番暴漲——這是中國經濟結構失衡的痼疾所在。自2011年第四季度以后，外匯儲備增速放緩，貨幣發行開始回歸正常化。如今，在新一輪的全球“貨幣噴射”之下，是隨波逐流，重走匯率固定(實際匯率貶值)的老路，再度被動地大量投放貨幣，從而回避結構調整和體制改革﹔還是獨善其身，繼續推進匯率形成機制的市場化改革，繼續調整經濟結構，從而實現可持續的經濟增長？

貨幣寬鬆易，結構調整難，中外概莫能外。易綱在強調關注競爭性貶值后就表示，從市場形勢來看，目前適合考慮進一步擴大人民幣匯率的波動區間。中國一直循序漸進地推進改革，方向是明確的，未來幾年也將進一步推進資本項目可兌換改革。