日前，中國社會科學院發布的《金融風險報告2021》指出，2021年中國金融風險總體可控，宏觀杠杆率穩中有降，但資產負債表衰退風險值得重點關注。2021年前三季度，政府部門和企業部門都有去杠杆的趨勢，特別是企業投資意願下降，存在主動去杠杆的行為。從經濟總體的角度來看，需要從杠杆率本身和我國經濟發展形勢兩方面理性研判。

杠杆具有對資金資源進行時空配置的功能，其本身無好壞之分，正常合理地加以應用有利於推動經濟發展，而超出正常合理范圍則不利於推動經濟發展。適當應用杠杆可以發揮其撬動作用推動經濟增長，片面追求杠杆則會增加經濟發展風險。因此，既不能為了利用杠杆的撬動作用，盲目加杠杆，也不能不考慮杠杆的撬動作用，一味回避杠杆。

杠杆率的潛在風險，不僅與杠杆率絕對水平高低密切相關，也與杠杆率變化速度密切相關。雖然杠杆率絕對水平高低和風險之間不是簡單的線性關系，但杠杆率水平和風險之間呈現正相關關系。杠杆率過高意味著整體負債水平太高，容易發生債務鏈斷裂從而引發風險。前些年美國次貸危機就是由於居民部門杠杆率絕對水平過高所致。杠杆率過低意味著經濟主體風險偏好低，表面上看不易引發風險，但是往往也不利於經濟增長。

就杠杆率的變化速度而言，杠杆率快速上升容易積聚泡沫，隨著泡沫破滅而來的往往是經濟金融危機。野村証券曾提出“5—30規則”，即發生危機之前的5年，信貸與GDP的比例一般都要上升30%以上。歐美、東南亞多個國家歷史上發生危機都符合“5—30規則”。杠杆率快速下降易於發生資產負債表衰退並導致經濟衰退，20世紀90年代日本經歷了這種情況進而一定程度上致使其陷入長期經濟衰退。

2008年國際金融危機發生后，我國為穩定經濟增長推出一系列政策措施，宏觀杠杆率曾一度快速上升，出現了金融領域資金空轉等突出問題，實體經濟領域投資回報率下降，大量資金流入房地產領域引發房地產價格泡沫等現象。面對杠杆率快速上升，相關部門按照中央要求，從2016年下半年主動開始去杠杆，在2018年、2019年實現並保持宏觀杠杆率基本穩定。

2020年上半年，受新冠肺炎疫情影響，我國經濟增速下降甚至一度出現負增長，為應對疫情加大流動性和信貸投放，杠杆率出現快速上升。2020年第四季度開始，我國杠杆率整體呈下降趨勢。其中，既有我國疫情在2020年上半年即得到較好控制，宏觀經濟持續恢復等推動了GDP總量擴大的因素﹔也有貨幣政策維持穩健，貨幣供應量和社會融資規模增速同名義經濟增速基本匹配，負債規模沒有明顯大幅增加的因素。從分部門的角度看，非金融企業部門杠杆率明顯下降是帶動總體杠杆率下降的重要因素。

客觀而言，2020年第四季度開始我國宏觀杠杆率持續下降，不僅紓解了部分金融風險，也為貨幣政策等宏觀調控政策發力，穩定經濟增長創造了空間，其積極意義不容忽視。從我國經濟發展的縱向比較角度看，當前我國經濟發展面臨下行壓力，也存在經濟結構調整、增長動力轉換的壓力。從國際橫向比較的角度看，我國多年來保持較高的經濟增速，是全球經濟增長的主要貢獻力量，不論是疫情前還是疫情后都是如此。

在這種情況下，不僅需要宏觀調控部門積極推出有利於經濟穩定的政策，政策發力適當靠前，穩健的貨幣政策靈活適度，積極的財政政策提升效能，通過政策協同配合穩定經濟增長，而且需要各類經濟主體對我國經濟增長前景有足夠的信心，對應對經濟下行壓力有足夠的耐心，充分利用杠杆率連續下降帶來的空間，有效利用杠杆率的積極作用，活躍微觀經濟活動。通過多方共同努力保持宏觀杠杆率總體穩定，這也是統籌發展和安全的一個重要內容。

（作者系國家信息中心博士后，中國郵政儲蓄銀行研究員）

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