人民币即期价中间价反向而行 市场分歧加大

人民币兑美元一年期NDF汇价及其隐含的升贬值预期

　　6月3日，人民币兑美元即期汇率与中间价走势再度背离。但与前两个交易日截然相反的是，当日的背离为即期汇率在中间价回落的同时逆势而上。市场人士指出，跨月后人民币即期汇率恢复上行，表明前几日的回调的确可能与月末因素有一定关系。不过，这并不代表市场人民币升值预期没有变化，事实上，当前机构对人民币汇率走势的分歧已然加大。鉴于中外经济增速与货币利差均出现收敛的势头，加上外管局加强“热钱”流入监管和限制，外汇资金流入放缓的概率在上升，人民币汇率持续快速升值的局面或难维持。

　　升值预期现分歧

　　即期与中间价逆向而行

　　据外汇交易中心公告，3日人民币兑美元汇率中间价报6.1806，比前一交易日走低10个基点。而有别于中间价的回落，当日银行间外汇市场人民币兑美元即期汇率呈现小幅升值走势，收报6.1317，上涨28个基点。

　　值得一提的是，人民币即期汇率与中间价逆向而行的情况，在近期已不是第一次出现。此前两个交易日，人民币即期汇率逆中间价走弱引起市场关注。据外汇交易中心数据显示，5月30日和31日，人民币兑美元中间价连续两日上调，并且于5月31日首度突破6.18，创下汇改以来的新高。但与此同时，人民币即期汇率并未跟随中间价走高，反而连续四个交易日回调整理。

　　人民币即期汇率在5月末的逆势走软，反映了外汇市场买卖力量格局发生的转变。一些外汇交易员表示，临近5月底时，部分大行购汇意愿上升，叠加购汇客盘增多，一时间外汇供求形势逆转，人民币即期汇率升值压力缓和。至于市场短期购汇力量明显增强的原因，市场观点则产生一些分歧，有观点认为与月末私人部门突发性购汇行为有关，也有观点认为可能是市场对人民币升值预期出现了变化。

　　6月3日是跨月后首个交易日，人民币即期汇率恢复上行，且是在中间价下调情况下出现，表明前几日即期汇率调整的确可能与月末因素有一定关系。不过，这不并不代表市场人民币升值预期没有变化。事实上，据一些交易员反映，当前市场上购汇力量仍在逐步释放，机构对人民币汇率走势出现分歧，使得市场整体观望气氛较浓，这显然有别于前期人民币持续快速升值时的场景。

　　资本流入可能放缓

　　升值或至强弩之末

　　市场机构普遍认为，大规模的外汇资金流入是年初以来人民币持续升值的主要推手。而剔除正常的贸易盈余后，外汇资金净流入中有相当部分来源于短期国际资本，即“热钱”。

　　据机构分析，“热钱”流入中国的动机大致分为两类，一是进行利差套利交易，二是谋求人民币汇率升值收益。而需要指出的是，去年四季度中国经济逐步企稳回升，以致人民币汇率再现升值预期，构成外汇资金流入进行套利套汇的前提条件。可以看到，去年前三季度中美利差同样不低，但由于市场预期中国经济潜在增速下移，人民币远期汇率出现贬值预期，因此并没有发生较大的资本流入，相反还一度出现资本流出的情况。

　　然而，年初以来，中国经济并未如市场原先预期的稳步复苏，增长动力一直偏弱，可能逐步动摇外汇资金流入的信心。一方面，经济增长疲软限制国内利率上行，而伴随美国经济改善以及美联储退出量化宽松的预期增强，美国国债收益率开始上行，中美货币利差出现收窄的势头；另一方面，经济增长疲软，导致离岸人民币远期汇率贬值预期正重新扩大。近日离岸NDF市场上，美元兑人民币一年期涨至6.2600一线，相比在岸即期汇率隐含的人民币远期贬值预期扩大至2%左右。就这两方面来看，未来外汇资金流入的动力可能减弱，甚至不排除资金回流经济增长相对明确的美国的可能性。

　　此外，外管局新规也将在一定程度上抑制“热钱”流入，并增强银行为满足外汇存贷比而购汇的动力。因此，未来外汇资金流入放缓的概率在上升，人民币汇率持续快速升值的局面或难以维持。（记者 张勤峰）

(来源:中国证券报)