黄晓捷：PE投资的抉择

　　我们大家都知道，中国是一个经济快速增长，货币数量巨大的国家，最大的风险就是不投资。我们在投资的时候一定要明白两点：第一、哪些是我们不能选择的，哪些是我们可以去选择的。有些东西是只能你去适应它。

　　我们不能抉择的：

　　1、我们不能抉择的——宏观增长。我认为中国在全球的增长来说是相当好的，中国在未来十年我认为保持在6-8%的增长可能是高估，我们不能选择宏观环境，可能少部分人在全世界可以跨国投资，但我对中国经济中长期保持相对乐观。

　　2、我们不能抉择的——证券化历程。中国经历了人类历史上最快的城市化历程，所以炒房的人开发商赚了很多钱，今天中国开始人类将经历历史上最快速证券化的过程，可以理解为很多公司会上市。从政策上，在中国的发展过程中，以我认为中国证券化华在未来十年没有问题。

　　3、我们不能抉择的——中长期局势。①经济增长的根本动力没有失去，增长格局维持不变；②高速IPO发展将继续十年，证券市场估值水平将缓慢下降，中国的股市可能在现在的价格再下降20%、30%。中国今天的股市我觉得依然是偏高的状态，这个估值水平一定会反弹下滑的；③国内政治局面将依然能保持相当的稳定；④国际局势能在较长时期内维持相对的和平发展。

　　4、我们不能抉择的——美国投资史。我做了两个数据，对美国80年代的一个数据，美国股票市场的长期平均年回报率是10.7%，长期政府债券的平均年回报率是5.3%，短期政府债券的平均年回报率是3.8.

　　5、我们不能抉择的——中国投资史。我们统计了中国的一下，我们回顾1990年-2009年的经济区间：根据国家统计局CPI数据，货币价值缩水65%。

　　6、我们不能抉择的——投资的逻辑。世界上稀缺的是黄金，比黄金更稀缺的是城市的土地，比土地更为稀缺的是人类的创新和组织资源的能力，所以我们可以购买的物品中，最珍贵的一定是优秀的企业、优秀的企业家、优秀的企业家精神。我曾经跟一位同学开玩笑，如果允许的话我就会成为首富，我说要把农村学习好的人找出来，然后找出一个身体好的人，我说我给你100万，你可以把这个10%给我，那我相信我一定会成为一个首富。

　　为什么中国的股权没有赚钱？因为大家是在这里打麻将而不是投资股票。就像你们打麻将只是在博弈交这个茶水费，但是PE在这整体的十年都是赚钱的，你要在赚钱的行业里面去折腾里面才会赚钱，如果在不赚钱的行业里面去赚钱的话是不可能的。

　　我们觉得PE这个行业有几个非常大的因素：①分享价值、发展价值之外，是否还能创造价值；②对人性弱点的强制约束；③制度性差价在中长期内的存在。④参与人数、参与方式，竞争程度、合谋可能；⑤是否具有更强的信息对称性。

　　五、我们能抉择的——怎么判断GP，这个也是我们不断坚持工作下面的主要动力。投资是不确定的，在不确定的世界把握相应确定性的东西，我觉得是有很大勇气的，你要否定一个企业是非常容易的，但是你肯定它是很不容易的，越是好的投资你在做决策的时候一定是越煎熬的，这是人性的认知决定的，所以投资我觉得两点最重要，就是洞察力和决断。

　　我们公司找人有三个标准，第一、一贫如洗，穷人，穷人的欲望强、胸有大志；第二、强人，在我们看来一个诚实愿意吃苦的人就会战胜了所有的困难。我们公司有非常强的激励约束，强到我自己也有可能是被公司淘汰；第三、是企业文化，我们公司是在清科公司的PE排名，2009年在10强中排名为是第九名，在2010年十强当中是第四名，2011年在中国私募股权投资机构30强中排到了第一位，我非常自信地讲九鼎是一家公司比较有竞争力的机构。