从两会研判2013年经济形势与政策

一年一度的全国两会正在北京举行，在温总向全国人大提交的其任期内的最后一次报告中，给出了今年经济指标的目标，如GDP目标为7.5%，通胀目标为3.5%，财政赤字占GDP比重为2%，这些都符合去年底的中央经济工作会议的定调。但M2目标降至13%，显示未来货币政策可能会进一步从紧。而积极的财政政策的落实，将主要通过拉动公共投资支持经济增长。当然，房地产调控政策仍将继续，与早前公布的“新国五条”相呼应，新一届领导集体对于房地产调控的决心没有动摇，相关政策也将陆续推出。

下半年经济增长恐再次放缓

政府工作报告中将2013年的GDP目标定在7.5%，与去年保持一致，显示了决策层通过容忍一定程度的经济下滑，以换取经济增长质量的提升。但从实际操作上，近几年的实际经济增长率都要高于既定目标，因此这一目标只是下限。笔者对今年GDP的判断，是7.5-8%左右，所以增长目标并不轻松。

具体从三驾马车来看，今年社会消费品零售总额预期增长目标为14.5%，高于去年0.5个百分点，显示决策层有信心继续发挥消费对经济增长的支持作用。固定资产投资目标由16%增加至18%，显示今年经济增长在很大程度上将继续依赖于公共投资，包括加大铁路、公路投资，以及改善电力供应等等。相比较而言，今年的外贸增速目标定调8%，比去年下滑了2个百分点，显示在悲观的外部情况预期下，中国出口将再次拖累。而这也支持笔者的观点，为稳定出口，预计今年人民币汇率可能会稳定在6.20-6.25之间。

而从短期来看，对比早前公布的PMI数据，如2月官方PMI降至50.1，相较1月低了0.4个百分点，2月民间汇丰PMI也从1月的50.6回落至50.4，支持笔者的一个观点，即去年四季度以来的经济复苏基础还不牢固，并非全面复苏。据此笔者预计，2月其他主要经济数据将保持温和复苏的态势，工业增加值和固定资产投资相对稳定，而1、2月零售销售增速可能会略有放缓，这是由于政府的反腐和节俭运动使然。

通胀压力再现

政府工作报告中将2013年全年的通胀目标设定在3.5%，低于去年4%的水平。然而，去年的最终通胀为2.6%，相比较而言，今年的通胀压力可能要高于去年，也更接近预期目标。这主要是由于以下几个原因：一是食品价格上涨重现；二是海外发达经济体量化宽松而引起的输入性通货膨胀压力加大；三是由于影子银行的扩张，流动性实则宽松。

结合商务部公布食品价格高频数据，可以看出，食品价格在农历新年假期之前及期间上涨强劲，而由于天气好转和需求减少，自新年过后，食品价格指数下降了2.6%。总体而言，笔者预计2月CPI上升将达3%左右。而从全年来看，笔者仍然坚持原有判断，预计2013年CPI同比增长3%，且通胀将在三季度达到高峰，同比增长约3.5%，四季度同比增长回落至3%左右。

货币紧缩政策已经开始，稳增长更加依赖财政支持

展望今年宏观经济政策，可以看出，政府工作报告将今年M2的增长目标定为13%，低于2012年14%的目标，显示货币政策收紧或将开始。特别是1月份信贷的迅速扩张，包括M2同比增长15.9%、社会融资总量同比增长159.9%等，已经超出了决策层的容忍程度。另外，在去年四季度的货币政策执行报告中，央行已经显露出对通胀的担忧，而伴随着监管机构限制信贷和其他影子银行贷款的窗口指导，货币紧缩政策已经开始。

财政政策方面，考虑到基础设施建设支出的增加以及减税政策推进，政府工作报告将2013年财政赤字占GDP比重由去年的1.5%提升至2.0%。此外，发改委提出将城镇化率由2012年的52.57%增加2013年底的53.37%，这将极大的带动基础设施的投入。另外，今年由财政部代理发行地方债将扩容至3500亿元，此前几年地方债的规模均为2000亿元，筹集的资金主要用于基础设施建设支出和城镇化建设方面。而笔者认为，多发政府债券，不仅提供了一个成本较低的融资渠道，也有助于控制影子银行规模。

房地产调控配套政策呼之欲出

自去年4季度以来，房地产市场再次出现火爆局面，特别是北京等一线城市，房价出现了新一轮暴涨。而决策层也终于“按捺不住”，重拳出击，于近日公布了“新国五条”及细则，开启了打压房地产泡沫的新局面。其中，主要是继续严格实施差别化住房信贷政策，进一步提高第二套住房贷款的首付款比例和贷款利率；以及对出售自有住房严格按转让所得的20%计征。

笔者认为，新措施的提出为过热的房地产市场提供了一枚镇定剂，对打压非理性购房与投机投资行为都有很好的抑制作用，防止房地产泡沫继续积聚。同时，在经历了连续几个月房价的疯狂上涨之后，新一届领导人能在上任伊始，出重手推出严厉的房地产调控政策，彰显了新一届中央政府打击房地产泡沫的决心。

因此，此时打响更严厉的调控措施，是新政府打压房地产泡沫，防止投资投机性需求的重要一步。但未来要打破房价只涨不跌的神话，仅仅依靠国五条显然不够，也需要通过实施政策组合拳，如扩容房地产税试点、引导和鼓励开发商建中小户型住宅、加大保障房建设、打击行政腐败，早日实现财产公开等等，才能充分发挥房地产调控的作用。仅就这一意义来讲，“新国五条”只是打响了新一届决策层打压房地产泡沫的“第一枪”。从其雷厉风行的手段来看，相信更多的措施，尤其是扩容房地产税试点，将在今年会推出。

沈建光博士为瑞穗证劵亚洲公司董事总经理、首席经济学家

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