优先股将改变股市游戏规则 利好大蓝筹

证监会在近日召开的媒体通气会上回应称，“证监会正在积极推进(优先股)相关研究工作，条件成熟时将尽快推出。”周二沪指大涨，坊间就有声音说，是优先股改革即将启动的消息提振银行等大蓝筹股。尽管此说难以验证，不过优先股改革若能真正启动，对股市倒是件好事。

对于A股投资者来说，优先股这个名词或许还有些陌生。而在海外发达资本市场优先股制度的应用早已十分娴熟，并为保障其资本市场健康稳定的发展起到了十分重要的作用。

相比普通股主要有三大区别

海外市场曾用

优先股挽救金融危机

目前尚无时间表的优先股制度，被A股市场赋予了种种使命。所谓优先股，是指在利润分红及剩余财产分配的权利方面较普通股享有优先权的一类股份。此类股份通常预先设定股息收益率，但其股东一般不享有选举权和被选举权，对股份公司的重大经营也没有投票权。在海外市场，优先股是一种基本的融资工具，而在A股市场，中国目前的上市公司还没有一家发行优先股，由于中国的公司法没有规定优先股的相关条款，这也是中国资本市场后续必须解决的问题之一。

优先股是相对于普通股而言的，主要指在利润分红及剩余财产分配的权利方面，优先于普通股。1、优先股通常预先定明股息收益率，一般也不能参与公司的分红，但优先股可以先于普通股获得股息2、优先股的权利范围小。优先股股东一般没有选举权和被选举权，对股份公司的重大经营无投票权，但在某些情况下可以享有投票权。3、如果公司股东大会需要讨论与优先股有关的索偿权，即优先股的索偿权先于普通股，而次于债权人。

从海外市场运用经验来看，优先股还具有债券和普通股的一些特征，信用评级介于债券和普通股之间，同样的收益率也介于债券和普通股之间。对美国市场中的投资者而言，优先股市场回报和普通股以及债券市场回报的相关性都很低，有助于机构投资者在构建投资组合中进行分散化投资，也可以满足投资者需求的偏好。因此在美国等发达市场中，发行优先股还是一种重要的融资手段。

而中国优先股制度最早的雏形出现在20世纪80年代，当时的股份形式兼具股票和债券的特征，投资者既可以获得固定的投资回报，又可以参与公司盈利的分红。20世纪90年代初，国家出台了《股份有限公司规范意见》，对优先股的基本权益进行了全面的规范。优先股制度在不断的实践中获得了发展，例如1990年，深圳发展银行发行优先股1148万股，占总发行股票量约24%。然而，由于1993年《公司法》中没有明确规定优先股制度，使得优先股的发展陷入了沉寂。

有望破解A股供需失衡困局

北京时间5月30日，美国当地媒体CNBC报道了传奇基金经理布鲁斯·贝尔科维奇掌管的费尔霍姆资本管理公司大规模购入房利美和房地美优先股的消息。过去几周，房利美S系列优先股交投十分活跃，并受到投资者的持续追捧，其股价从2012年不到46美分至本周三最高达到6.65美元；而房地美Z系列的股价也从去年8月17日不到42美分到目前最高达6.70美元。

在海外发达资本市场，优先股的发行具有重要地位。优先股的大量应用已经有100多年的历史，它不仅为公司提供了重要的融资方式，而且为注重现金股利、希望收益稳定、不同风险偏好的投资者提供了更多可供选择的投资渠道。由于增发股变为优先股后，可有效遏制大股东随意恶性圈钱，优化资源配置，吸引中长线买家来投资优先股，巴菲特就专门购买增发的优先股。

美国优先股的快速发展开始于20世纪90年代。如图所示，据统计，优先股市场规模从1990年的530亿美元增长到了2005年的1930亿美元，出现了稳步增长，但相比于同期美国9.5万亿美元的股市规模以及4万亿美元的公司债规模，优先股的市场规模相对还是比较小的。

2008年全球金融危机爆发后，优先股作为一种特殊的注资方式，成为实施金融救援计划的主要金融工具。当年10月，美国政府和巴菲特先后买入几家主要银行和通用电气等大公司的优先股。此举大大提升了市场信心，避免了金融危机的恶化。美国政府和巴菲特都可以看做风险厌恶者，他们同时选择优先股，看中了其低风险和稳定分红的特点。此举不仅在当时提升了市场信心，避免了危机进一步扩散，同时提升了金融机构的资本充足率，而且避免了传统国企存在的种种问题。

优先股是个好东西，尤其对中国股市，有着积极的现实意义。

优先股的好处之一，是改善A股分红偏少的现状。证监会前任主席郭树清任上一度硬性要求上市公司明确其分红计划。这固然动机良好，但也招致“强制分红”之讥，一则涉嫌干涉公司自主决策，二则忽视了公司和投资者之间的差异，容易吃力不讨好。

优先股的推出可收两全其美之效。看重稳定股息红利的投资者可选择优先股，而希望分享公司成长的投资者可选择普通股。

去年2月，证监会研究中心黄明等人撰写的《优先股制度的探讨》一文指出，优先股在发达国家资本市场的大量应用已经有100多年的历史，它不仅为公司提供了重要的融资方式，而且为注重现金股利、希望收益稳定、不同风险偏好的投资者提供了更多可供选择的投资渠道。目前，投资者尤其是长期投资者的分红需求日益增加，而部分上市公司为了快速发展趋向于少分红或不分红，投资者和公司的矛盾日益凸显，从而迫切需要进行制度创新，而优先股的发行对此具有积极意义。

优先股的另一好处，是缓解市场的扩容压力。

5月17日，证监会召集相关机构探讨优先股试点。证监会主席肖钢提出，5月将优先股试点方案上报国务院，将加快推进优先股试点工作。此时提出优先股的问题，有分析师认为是为IPO重启预热。此前有关A股公司带病上市的新闻不断，今年万福生科造假事件更是引起市场一片哗然。

事实上，推出优先股的呼声之所以这么强烈，很大程度上与IPO的重融资轻回报以及大小非减持套现有关。自2009年以来，A股市场已经历了长达4年的徘徊。除了全球金融危机导致的基本面疲弱之外，过度扩容也被视为市场信心缺失的重要原因之一。

有分析认为，由于我国股市一开始就是由单一的普通股所组成的股权结构，没有优先股，这不仅造成了对上市公司治理结构极为不利的“一股独大”和大股东的只顾圈钱，也使大小非的套现冲动更加不可抑制。

优先股的出现可以缓解国有控股和市场化之间的矛盾。当前A股中大多数国企，国有股“一股独大”。如能将部分国有股转为优先股，既能使政府获得稳定的股息收入，实现国资保值增值，又可减少政府对公司日常经营的干预，而且也能遏制大小非急功近利的套现冲动。

如何影响A股市场仍有分歧

对大蓝筹及成长股

有中长线提升作用

证监会关于推进优先股制度建设的方案引发了市场多方的猜想，目前关于发行优先股对于A股市场将产生哪些的说法也是众口不一。在华东师范大学企业与经济发展研究所所长李志林看来，这将消除长期以来市场对没完没了的超低成本“大小非”减持的恐惧，有利于股价稳定，也有利于中长线投资。评论人士皮海洲(微博)认为，如推出优先股制度，将“是目前IPO最正确的一项改革措施”，有利于A股市场的中长期发展。

华鑫证券投资总监仇彦英认为，“由于优先股不上市，在新股发行节奏不变的前提下不会增加市场的扩容压力；对于上市公司而言，优先股相当于发行无期限债券，公司可以获得长期低成本资金而不负债，资产质量的提高有利于其长期发展。另外，对于一些具备高成长特性的上市公司而言，对优先股的承诺分红比例或小于其成长性，则将构成支撑股价上涨的利好因素。”

不过，对于A股市场尝试发行优先股，市场上也存在不一样的声音。广东煜融投资总经理吴国平认为，“优先股的改革，首先要建立在企业诚信的基础上。优先股的推出肯定对市场有好处，但是就怕上有政策下有对策，比如高市盈率发行之后，上市公司大股东通过大比例分红，也可以起到‘曲线救国’的作用，比如此前的海普瑞就是个典型的例子，优先股要配合更严格监管制度，以及更高昂的惩罚措施才能起效，如果只是单纯优先股改革，上市之后有可能会变味。”

中国人民大学重阳金融研究院研究员赵亚赟抱则认为，“就整个国民经济来看，是一大利好。企业可以吸引大量的机构投资者，由于非上市公司也可以发行，实际上降低了融资成本和门槛。如果非上市公司发优先股的标准不高，对影子银行也是沉重的打击。但对二级市场来说，短期未必是利好。优先股股利稳定，对厌恶风险的大资金很有吸引力，会分流二级市场的资金。”

从目前市场大多数观点来看，虽然依靠单一的制度改革，并不能解决困扰A股的所有问题。但投资者至少可以期待，在A股种种先天和后天顽疾的治疗过程中，优先股制度能成为一味对症的良药。

有观点认为，在新一届政府“调结构、转方式”，“经济转型、产业升级”的政策趋向下，今后，周期板的大盘蓝筹股锁定的优先股数量巨大，以往那种狮子大开口似的再融资圈钱方案，也必将因“优先股”而流产，也使重启IPO对周期板的大盘蓝筹股的冲击减小，有利于大盘蓝筹股逐步地上台阶。但是，优先股制度不可能催生周期板的大盘蓝筹股出现大行情。

推出优先股制度最利好的板块是“升级版”。这几年，创业板和中小板股票之所以跌得那么厉害，主要是因为出奇高的发行价和上市后的恶炒，以及廉价大小非和大小限的大量抛售所致。推行优先股制度后，再得到扼制“三高”发行和造假弊端的配合，今后的“升级板”(包括创业板、中小板和主板中的中小盘高科技股)，将消除最大的股价做空危险，延缓小盘股因大小非减持而出现的快速扩张，有了更多高送转的机会，所以就更具有中长线投资的价值。