基金子公司变身“万能神器” 规模膨胀风险暗涌

　　在信托、券商资管等机构均面临一些政策限制的情况下，“几乎什么都能做”的基金子公司成为融资方和其他金融机构的“新宠”。近几个月来，基金子公司业务急速膨胀，多家子公司的业务规模已迈过百亿大关。

　　但在子公司业务百花齐放、规模迅速扩张的同时，一些业内人士也开始担忧其中可能隐含的风险。在影子银行风险大增的大背景下，基金子公司纷纷涉足房地产类信托业务、地方平台项目，且因为其灵活性而承接了不少信托、券商资管无法操作的项目。在高歌猛进的同时，基金子公司需要对风险保持足够的警醒。

　　“无所不能”优势尽显 高歌猛进频破百亿大关

　　基金子公司作为大资产管理时代的“新生儿”，实际运作虽然仅半年有余，但已经被金融业内视为几近“无所不能”的“万能神器”：银行信贷出表“通道”、房地产项目融资、地方平台项目融资、资产证券化业务、私募股权投资……上述五花八门的业务范畴，均已被基金子公司涉足。

　　业内人士表示，在现有的政策框架下，与信托相比，理论上讲，基金子公司除了在部分地区不能接受土地抵押，不具备直接放贷资格以外，其余几乎没有什么业务限制。而实际操作中，基金子公司也可以找到合作方，委托银行或者信托公司完成放款。

　　与信托公司和券商资管相比，《证券投资基金管理公司子公司管理暂行规定》只对基金公司子公司的注册资本有限制（不低于2000万元），并没有对业务提出风险资本和净资本的对照概念。由于没有资本金限制，成本低，基金子公司在通道业务上占据优势地位。一家信托系背景的基金子公司人士表示，股东方将一些比较占用资本金、利润较薄的通道类业务转移到基金子公司进行操作，由于没有资本金的约束，基金子公司在竞争通道业务时更占优势。

　　在银信合作、银证合作受到一些限制的时候，基金子公司更是被视为“香饽饽”。日前，中国证券业协会正式下发《关于规范证券公司与银行合作开展定向资产管理业务有关事项的通知》，首次对银证合作定向资管业务进行了规范，要求银证合作定向业务不得开展资金池业务。而目前对于基金子公司并无类似的约束，一些子公司的资金池业务还在发展，一些子公司也乐于接地方平台融资项目。

　　基金子公司还充当了PE募资的通道。在有关部门禁止券商营业部和财富管理中心售卖PE产品、要求银行零售部门暂停销售PE产品之后，日前国信弘盛（深圳）股权投资基金募集资金20亿元，其中3亿元通过招商财富进行募集，而招商财富为招商基金的子公司，即招商财富作为LP持有国信弘盛基金权益。

　　正是因为具有政策赋予的诸多灵活性，近段时间以来，基金子公司业务规模迅速膨胀，一些公司迅速超越了百亿大关。

　　风险控制意识不强 膨胀背后隐忧重重

　　券商资管和信托受限显然为基金子公司提供了“机遇”。近段时间以来，一些信托、券商资管无法操作的项目，被转到了基金子公司，特别是一些房地产融资项目和地方政府平台融资项目。

　　其中，有一些房地产项目并不符合信托公司合规和风控的硬性要求，但是基金子公司却可以突破相关标准，并且基金子公司进入这一市场时间不长，也愿意让渡一部分利润以争夺项目。以某基金子公司推出的房地产融资项目为例，该项目还处于早期拿地阶段，并不符合信托公司“432”（4证齐全、30%自有资金投入、二级开发资质）要求。基金子公司愿意少赚一些差价，因此最终获得了这一项目。

　　今年以来多家基金子公司开展了房地产信托业务。今年上半年，某大型基金公司曾推出一款房地产专项资产管理计划，根据有关负责人介绍，其风控措施包括：五证齐全、地上建筑已经封顶、密钥由三方共同保管、划款需三方共同确认才能进行、项目销售账户共管等等。尽管能够达到五证齐全，但是似乎仍存在一些疑虑。

　　据悉，根据出资规模不同，该产品预期收益率为9%-11.5%，规模十几亿元。第一年按季支付给投资者利息并归还25%的本金，还会将其中10亿元用于还银行开发贷款。根据有关负责人介绍，项目的土地已经抵押给银行，现在子公司作为替换抵押，由第二顺位抵押接替银行成为第一位抵押。有业内人士提出疑问，为什么银行要退出？是否银行方面认为存在问题？

　　假设银行退出该项目是资金需要，但是，涉水房地产信托另一个风险点不容忽视，那就是如果房子卖不出去怎么办？基金子公司几千万元的注册资本如何保障十几亿元的产品能够到期兑付？该公司人士对此曾表示，抵押物是土地和在建工程，本息抵押率大约30%-40%左右。也就意味着，该地产项目最后销售率至少在30%-40%，方能够实现该产品的保本付息。

　　有业内人士对此颇为担心，认为基金子公司从事房地产信托较为激进，风险很大，需要基金公司有很强的风险控制能力。“如果到时房子卖不出去，收不回来钱怎么办？券商、信托有充足的自有资金，基金子公司注册资本金一般几千万元，大的也才1亿元，资金到期无法回收根本垫不起，连付利息都不够，还可能会连累母公司的声誉。”该人士表示，上述还是建立在房地产开发商方面没有问题的情况下，如果后期开发商资金链断裂卷款消失，则只能由基金子公司承担。因此，这些都需要基金子公司有较强的风险识别能力，“坏项目满天飞，好项目大家早抢光了。”

　　业内人士认为，基金子公司在快速发展业务的过程中，风险控制意识还存在不足，或者说，风控体系还不完备。“做同样的业务，信托公司可能已经有十几年的经验，有一个风险控制团队在把握，而基金子公司风控部门可能都还没建立起来。”“有些子公司就几个人，就接了项目发掉了，其中的风险不得不警惕。”一位业内人士不无担忧地表示，随着信托公司一些项目逐渐到期，有的信托公司觉得风险比较大的项目，可能就丢给基金子公司做了。

　　与此同时，一位有信托经验的基金业内人士透露，“信托里面的水很深，项目经理的作用太大了，项目经理的道德风险比普通基金经理更大。公募基金经理投资赚多少，基金公司很清楚，但是你根本就不知道项目经理和对方到底怎么谈的，公司很难控制住这块风险。”更何况，基金公司的经验基本集中于二级市场投资，甚少涉足信托投资。如果子公司追求盲目扩张，盲目上马项目，里面的风险会比公募业务大很多。

　　况且，基金子公司并没有信托行业“刚性兑付”的惯例，在信托兑付危机频频爆发的情况，基金子公司业务中潜藏的风险更是值得警惕。

　　即便常见的通道类业务，在不少基金子公司看来风险低、人才需求少、规模提升快，但实际上并没有想象中的那么美好。而近日某券商因通道业务而被卷入骗贷风波，虽然基金子公司目前还未发生此类事件，但也给基金子公司这个通道业务的“后来者”敲响了警钟。

　　“现在影子银行这么厉害，这时把基金子公司拖进来，做影子银行的影子银行，难道是要让子公司做市场风险的最后一个‘接棒者’？”有业内人士质疑道。

　　套利机会短暂 靠独到优势才能安身立命

　　“如果将来某一天监管套利机会没有了，基金子公司要靠什么安身立命？”上海一家基金子公司的副总经理在获悉银证合作受到限制的消息之后称，套利机会只是阶段性的，到一定时候，对于基金子公司的通道业务和类信托业务，政策也会作出限制。如果基金子公司只着眼于挣简单钱、快钱，不培养自己的综合竞争力，后果可能不堪设想。

　　事实上，也有基金子公司明确表示，不会涉足通道业务和风险较高的房地产类信托业务。以兴全基金的子公司为例，一直以来基本只做股权质押项目，并且基本打4折，以控制风险。该公司表示，这类项目的利润空间虽然可能不及房地产融资项目，但是风险相对可控，毕竟基金公司在上市公司股权估值上不是“门外汉”，可以借助多年来二级市场研究投资经验。

　　也有一些子公司希望逐步涉足资产证券化业务。此前，诺亚财富与万家基金子公司合作，就完成了阿里巴巴旗下阿里小贷公司的私募信贷资产证券化产品的募集。该产品将阿里小贷的信贷资产打包，以其收益权作为投资标的，发行基金子公司特定多客户资管计划，由诺亚财富的高净值客户认购。

　　对于招商基金子公司与PE的合作，有业内人士认为，就这次合作本身而言，是招商银行私人银行借道基金子公司为PE募资，类似于通道合作，但是如果可以通过专户募集资金投资多个基金，则成了天然的母基金业务，为开辟新的业务路线进行了尝试。

　　上海一家基金子公司的人士表示，基金公司子公司在吸取他人的经验之余，更应该走自己的创新之路。基金公司经过多年经营，有很多独到之处。相对于银行、信托公司，基金管理公司在证券投资方面的优势和经验积累是无法比拟的。对于庞大的证券市场，投资者的需求是多方面的，能创设的股权、债权、收益权项目很多。研究近几年发达国家证券市场，就会发现被动型投资、工具型投资大行其道，这类业务在目前基金公司中大都有人员、系统能够实现，通过子公司创造出相应的产品供投资者使用完全能够达到。在主动型投资方面，FOF模式也是一种很好的业务，基金公司子公司的投资范围放宽，可以通过投资银行理财、信托产品、券商资管、保险、期货等等更为广泛的品种，给不同投资人群以符合其风险偏好的金融服务，同样能够创造价值。

　　近40家子公司获准成立

　　中小基金冀望“弯道超车”

　　在做大公募业务蛋糕越发困难的情况下，对子公司这一业务新增长点，多数基金公司都满怀热情，积极投身其中。据业内统计，目前已经有近40家基金子公司成立或获批，其中多家公司行动迅速，规模已突破百亿大关。一些在传统公募业务增长上遭遇瓶颈的中小规模基金公司更是对子公司发展寄予厚望，希望能借此改写公司在行业中的地位。

　　子公司成立再掀热潮

　　从基金公司发布的公告来看，6月以来，已陆续有财通、广发、易方达、建信、华富等基金公司宣告子公司成立或拿到批文。自今年春季基金子公司成立陷入暂时沉寂之后，目前子公司成立又掀起了一轮热潮。据业内统计，目前共有近40家基金子公司宣告成立或获批，这意味着公募基金公司中，接近一半都有了自己的子公司。

　　一定程度上由于子公司业务的开展，基金行业非公开募集资产规模快速增长。中国基金业协会最新数据显示，截至6月末，行业非公开募集资产规模达到9682.70亿元，直逼万亿大关。相比去年末7564.52亿元的水平，增长了2118.18亿元，增幅高达28%。

　　据了解，业务规模超百亿的基金子公司已有多家，个别公司的规模甚至已经接近500亿元。在具体业务开展上，除了通道业务，子公司涉足较多的主动管理型项目是房地产类信托项目、股权质押项目等。各家公司之间的比较优势各自不同，因此对业务重点的理解也有所差异。一些银行系背景的子公司，依托于股东方的支持，在通道业务上占据先机；而一些子公司则从信托公司挖来了核心骨干团队，因此更愿意开展主动管理型的类信托项目；有些券商背景的基金子公司则倾向于多开展上市公司股权质押类项目。

　　在一些第三方理财机构，已经有不少基金子公司设计的产品上架销售。并且，由于基金子公司愿意让出更多的利润空间给投资者，相关产品的收益率水平与信托产品相比还颇具吸引力。

　　中小公司冀望“弯道超车”

　　事实上，近两三年来，随着竞争加剧，公募基金业务的拓展难度持续提升，不少基金公司纷纷希望通过开辟非公募业务“蓝海”来实现发展。在基金子公司开闸之后，具备“业务全牌照”的子公司自然被各家公司视为重塑行业格局的关键战场。

　　上海一家小基金公司透露，虽然旗下公募业务规模只有10亿元左右，但是算上专户、子公司业务，整体规模已经超过百亿。另外一家中型公司也表示，子公司业务开展几个月以来，业务规模已经快要赶上公募资产管理规模，因此公司对子公司未来的发展也十分重视。

　　类似希望借非公募业务尤其是子公司业务实现“弯道超车”的基金公司不在少数。在他们看来，在公募基金规模两极分化趋势愈演愈烈之时，小型基金公司在公募产品销售渠道、产品类型、投研团队建设上，难与大型基金公司匹敌，但在子公司业务上，各家公司开展业务时间都不长，可以说是站在同一起跑线上，这是监管政策所赋予的大好机会。业内人士预测，在未来两年内，基金的非公业务将会有较大的发展，并有可能改变基金公司排名座次。（记者 黄淑慧）

　　机制灵活 激励诱人

　　公募员工主动“投靠”子公司

　　基金公司股权激励正式实施道路慢且长，但子公司凭借其机制的灵活性，破解了困扰基金业十几年的股权激励难题。除了股权激励，子公司项目经理的提成激励也非常丰厚，吸引了一些原基金公司人员主动跳到子公司谋“钱”途。

　　多公司提供股权激励

　　据了解，除了此前万家基金、长信基金较早尝试股权激励，广发基金、易方达基金两家大型基金公司也实现了股权激励，其中易方达子公司股权激励合计达60%。在基金子公司业务快速扩张的时期，人才成为拓展业务和控制风险至关重要的因素。然而，业内多数基金子公司仍是以基金公司全资形式存在，实现股权激励存在障碍。

　　业内人士认为，有股权激励的公司更容易吸引人才，信托公司本来收入就很高，要想从信托挖人，就需要更大的吸引力。那些国企背景的基金公司当时的背景优势反而成为其当下实现股权激励的障碍。无法实现激励的只得感慨，或者另辟其他方式，提高人才吸引力。

　　有基金公司总经理表示，在子公司的激励因素方面，包括绩效考核、人力安排等方面应该是更加尊重市场。如果能够将市场化理念做到位，应该也能招募到好的人才。“股权激励是我们很向往的，也很期望的事，但是如果暂时没有的话，也有别的办法。我国有些没有股权激励的领域，也有一些优秀企业起来了。”他说。

　　项目佣金提成丰厚

　　实际上，除了股权激励，信托子公司在其他方面也给予的员工丰厚的奖励，而没有股权激励的，规模小拿项目比较难的公司，往往开出的奖励更丰厚，从而激发项目经理争抢资源。

　　目前子公司开展业务较多的仍是通道类业务，而此类业务只需要项目经理找到项目，产品设计人员或风控人员等后台都可以和母公司共享，因此，子公司的团队里一般以项目经理为主。

　　据了解，目前对于项目经理的收入来源主要包括两部分，基本工资和项目提成，项目提成占比较大。各家公司的提成比例存在较大差别，并且同一公司在不同的项目上提成也有所不同。有业内人士透露，一般比较高的20%-30%，中等水平大概百分之十几。也就是说，如果项目经理做成一个1亿元的项目，子公司如果收取的管理费达到每年1%，那么这一个项目，经理就可以拿到20万-30万元，缺项目的小公司可能给的更多，一般项目规模越大收入越高。

　　有基金公司负责人表示，该公司的子公司激励提成机制设定的水平和信托业的平均水平相当。据其了解，信托项目经理提成一般30%左右。该公司的子公司目前激励提成属于行业中等偏上水平。

　　不过，丰厚的提成并不是轻易可以拿到，有公司为了控制风险，防止项目经理盲目拉项目，盲目拼规模，设计了提成锁定期。这意味着，当项目结束后，没有出现问题，项目经理才能够真正拿到钱。另有子公司人士介绍，该公司的奖励制度还在建立中，尚没有锁定期，是发放基本工资，年终再按部门的贡献发奖金。

　　有非基金公司的资管人士介绍，其实，信托业务人员的收入也就是这两年才上去的，有的信托公司比较激进，因此业务员拼命找业务，规模比较猛。除了正常的提成，项目经理可能还会有灰色收入。（记者 曹淑彦）

(来源:中国证券报)