工行转债正股价高于转股价近8% 三季度转股热情暴涨

　　在目前存续的三家由银行发行的可转债中，工行转债目前的转股率最高，超过了20%。转股率最高背后的财富逻辑也十分清晰——工商银行也是三家银行中目前唯一一家A股股价高于转股价的。

　　三季度转股意愿强烈

　　工商银行于2010年8月31日公开发行了总额为人民币250亿元的可转债，2010年9月10日起在上海证券交易所挂牌交易，自2011年3月1日起进入转股期，初始转股价格为4.2元/股，经过数次分红派现后目前的转股价格为3.53元/股。

　　工商银行公告显示，截至2013年9月30日，累计已有569133.7万元工行转债转为A股股票，累计转股股数为155265万股，占工行转债转股前该行已发行股份总额的0.44%。其中，自2013年7月1日至2013年9月30日共有325585.4万元工行转债转为股票，转股股数为92233.7万股。

　　截至9月30日，工行转债尚有1930866.3万元未转股，占工行转债发行总量的77.23%。也就是说，其转股率已经达到22.77%。而此前的公告显示，去年三季度末以来的四个季度（截至时间分别为2012年9月30日、2012年12月31日、2013年3月31日、2013年6月30日），工行分别尚有95.19%、90.71%、90.35%、90.26%的转债尚未转股。

　　由此可见，今年三季度工行转债的转股速度明显加快，单季度转股率就超过了13%，投资者持股的意愿开始变得强烈，甚至可以由“热情暴涨”来形容。

　　正股牵动转债价格

　　10月24日，工商银行A股收盘价为3.81元/股，较目前最新的转股价溢价约8%，债转股在扣除相关手续费后存在理论上的套利空间，因此工行转债的价格长期以来是高于面值的。

　　今年9月12日，工商银行正股价格报收于4.05元/股，较转股价溢价14.7%,当日转债价格更是最高达到了117.4元的高点。

　　由于目前正股股价较转股价尚有大幅溢价、且工商银行A股走势较少大起大落，因此虽然工商银行募集说明书中也约定了“在本次发行的可转债存续期间，当本行Ａ股股票在任意连续三十个交易日中有十五个交易日的收盘价低于当期转股价格的８０％时，本行董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交本行股东大会审议表决”，但其短期内触发修正条款的概率较低，因此近期不会向下修正转股价，而且其截至6月末的每股净资产为3.35元/股，也成为转股价的下限。

　　此外，在可转债存续期间，如果Ａ股股票连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价不低于当期转股价格的１３０％（含１３０％），该行有权按照面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转债。当然，从目前银行股的估值水平来看，触发这一条款的难度也很高。

　　有效补充核心资本

　　从目前工行转债的转股速度来看，已经有超过两成的转债自动转股，总规模接近57亿元，工商银行核心资本有望得到有效补充。

　　从未来趋势来看，由于工行转债的纯债价值目前不足93元，相比于目前的转债价格（截至10月24日收盘为109.59元）有较大差距，因此可以说，工行转债的股性更为活跃，弹性更大，而债性目前相对较弱。

　　如果目前工商银行A股的估值和可转债的走势不发生大幅度震荡，则转股有望成为越来越多的可转债的主动选择，工商银行的资本结构也可以进一步优化。