創業板高燒何時退 行情進入頂部博傻階段

6月夏日的凜冽寒風狂掃股市，但創業板的這片天空似乎依舊那麼溫暖。上半年上証綜合指數下跌了13.5%，而創業板指數上漲了41%。進入7月之后，創業板指數繼續高歌猛進，目前距離年內新高僅有幾個點的距離。

雖然創業板的走勢對比主板市場顯得那麼格格不入，但市場總是對的，市場此前的核心交易邏輯也一直是：在年初流動性較為寬鬆，經濟轉型的背景下，投資者希望尋找機會，由於經濟疲弱，主板缺乏機會，因而投資者開始在中小股票中尋找未來的希望。

在這個邏輯之下，加之機構在相對排名游戲規則下的市場博弈，強者恆強、機構抱團取暖了半年，目前已經成功將理念顛覆，周期股的擁躉們或者“從了”或者“下課”，該買的都買進來了。創業板幾乎所有的個股也都得到了不同的厚愛，雞犬升天，市夢率已經讓不少投資者開始期待中國的“科網泡沫”或許會出現。

但是，現在這一邏輯鏈條出現了問題，流動性寬鬆不再，同時投資者將認識到經濟去杠杆的系統性風險將傳導至高估值的新興產業。另一方面，在創業板這個圍城裡的人開始焦躁、想出去，特別是，IPO 重啟、中報驗証期、大小非解禁減持壓力上升等累積沖擊會選擇一個時點宣泄出去。

IPO重啟時間雖尚未定論，但已過會未發的公司中創業板公司無論在募集家數還是募集金額均佔據主力。隨著批量的經過嚴格財務核查且估值較低的新股上市，還有多少投資者繼續青睞目前的創業板呢？此外，三季度，創業板“大小非”減持壓力巨大。一方面，剔除大股東持股后的解禁金額來看，3季度是創業板年內最高的季度為824億元。另一方面，歷史上看，產業資本在估值偏高或者宏觀流動性偏緊的時候，具有較強的減持意願。

從估值角度衡量，無論是過去幾年還是現在，創業板的高估值並未有高成長作為支撐。以2010年的地產調控為標志，經濟進入轉型期。在經濟整體下滑過程中，市場以為能夠代表“新興”力量的那些小企業也難以交出完美的業績答卷，2010年名義GDP下滑至今，創業板指成分股公司業績增速分別為48%（2010）、30%（2011）、2%（2012）。最近的數據來看，以小企業為主要樣本的匯豐PMI終值6月為48.2，創9個月新低，再次警醒這一點。

經濟轉型有陣痛，大小公司業績預期、股價都會調整。目前看大票跌得更多，因為邏輯更直接，但之后小股票也會調整，只是時間問題。上半年創業板賺的是“潮水”的錢，題材拉動為主，下半年潮水退去，塵歸塵，土歸土，隻有很少的真成長穿越周期，而且也只是跌了之后能夠漲回來而已。長期好不能代表短期安全。

目前創業板的行情已進入“頂部的博傻階段”，風險和收益已經嚴重不匹配，即使后期還有空間，目前也需要等待業績的驗証，或者股價的調整，才能迎來更好的投資機會，創業板股票的投資者更需要經歷“暴風雨”的考驗。因此，明知后面是仍在吹大、但隨時可能破裂的泡沫，你是否參與？理性的答案一定是耐心等待更好的買點，錯過好於做錯。

（作者系資深市場人士）