经济复苏脚步踯躅 成长股溢价难以快速“归零”

　　经济复苏脚步踯躅，上市公司短期内遭遇成长困境仍是大概率事件。如果这一判断成立的话，那么资金对稀缺成长性的追逐就不会轻易结束。换句话说，在经济增长预期出现阶段性明显好转前，小盘股估值溢价大幅“归零”的条件并不成熟。

　　2011年小盘股泡沫破灭的惨状仍然历历在目，这使得最近一段时间创业板股票相对于主板大盘股的强劲上涨，引起了投资者的警惕。从历史估值看，市场出现谨慎情绪不无道理。统计显示，当前小盘股相对于大盘股的市盈率溢价倍数达到2.95倍，处于2010年以来的历史最高位。也就是说，如果单纯从估值角度衡量，以创业板为代表的小盘成长股的相对估值，已经显著超过2010年。小盘股泡沫破灭似乎一触即发。

　　但是，市场常识告诉人们，泡沫破灭需要等待催生泡沫的逻辑消失。回顾2010年的小盘股泡沫，其产生的基础在于经济转型、中期经济增速下行预期下，投资者对稀缺成长性的追逐；而2011年小盘股泡沫破灭的导火索，则源于当年一季度经济预期向好后，资金转而在大盘周期股中追求更为“廉价”的成长。

　　可以认为，2010年至2011年小盘股泡沫从产生到破灭，实际上反映了资金眼中成长性的稀缺程度——当多数股票不具备成长预期时，被认为更可能保持业绩高增速的小盘股的泡沫持续膨胀；而当经济预期好转后，可供选择的成长标的增多，过度膨胀的小盘股泡沫则快速“归零”。

　　当前以创业板为代表的小盘股泡沫产生的逻辑，其实与2010年高度相似。所不同的是，由于3至4月经济数据不尽如人意，市场对稀缺成长性的追逐出现了进一步的强化。既然如此，本轮小盘股泡沫破灭的催化剂就很可能同样会来自国内宏观经济的阶段性好转预期。

　　但从最新的经济数据看，4月官方PMI为50.6%，较3月下降0.3个百分点，不仅“旺季不旺”，也低于市场此前本就不算乐观的一致预期。既然经济由“弱复苏”向“强复苏”转变的迹象并没有出现，那么小盘股的估值溢价就有很大可能继续在短期保持高位。

(来源:中国证券报)