坚守价值：明达一派的“傻瓜”投资

　　“投资其实就是长跑，重要的是心态和节奏，尽量使自己少犯和不犯错误”。与深圳明达资产管理公司董事长刘明达交流，你很难听到市场中那些最热门的话题：指数、波段、热点、板块、轮动……从始至终，他似乎只醉心于一件事：寻找一家可以连续持有三到五年以上的公司。

　　为此，刘明达不停地实地调研、观察和思考，坚持并执着于自己的判断，也不断修正自己对公司成长的判断。作为中国少有的亲自拜访过巴菲特的投资人，刘明达愿意分享他对于公司价值的独特发现。

　　在A股市场，价值有时就是一个框，许多人对所谓的价值奉为圭臬，不仅理解有偏差，更无法被有效和严格的执行。他们更多的是跟风和炒作，在投机与投资中寻找平衡和心理安慰，这也是为什么A股市场波动起伏，暴涨暴跌的原因。

　　A股市场罕有价值投资者，即便是那些奉行长期投资的大机构。某种意义上，信仰的缺失和患得患失的心理造就了长达六年的熊市。“有时我们守候得并不够。”刘明达希望用自己的坚守带给市场一份希望。

　　作为深圳乃至全国最早的阳光私募，能够存活至今，本身就是一个奇迹。长达6年多的熊市，那些曾经名噪一时的投资人大都淡出了江湖。

　　刘明达以“傻瓜投资”著称。这其实是一种对于价值的坚持。“投资就像养孩子，首先你要喜欢，无怨无悔地付出，在过程之中感受到一种愉悦，而不去关注短期能够取得的回报。”

　　刘明达反复强调全面地去评估一个公司的长板和短板，把最短的板看到了，风险就看清楚了。因此他对长期估值的理解分为两方面，一个是公司价值，另一个是市场定价，只看其中一个在市场中一定会碰壁。而刘明达的长期持有理念并非机械的“死捂”。如何规避绩优股的成长极限，是对一个价值投资者非常现实的拷问。

　　“这是市场的一个本能的反应。”刘明达说，“就像这个天花板，如果再高一点，我担心会撞上去。因此在距离很近的时候我会主动地回避它。”在这种情况下，即使是再好的蓝筹股也必须有足够的折价，这时很可能就是公司的增长极限。

　　没有实地调研就难做出投资决策。而生活中诸多的细节和观察更能发现一个公司的价值。以投资爱尔眼科为例，一个就诊的机会，刘明达对爱尔眼科的一家医院提了一个小意见。而他第二次去时，出乎其意料的是，“他们居然做到了”。刘明达认为，这个细节一定程度地表现出公司的管理流程值得信赖。相比之下，公司的责令整改涉及的只是一些非原则性问题。

　　“市场很聪明，你需要守候，而我们守候得往往并不够。”刘明达说，“投资也需要与时俱进和创新，但不变的依然是对价值的判断标准。我会坚持自己的投资原则，坚持价值挖掘，长期持有那些有足够安全边际，能带来超额回报的优秀公司，与中国资本市场一道成长。”

　　中国资本市场正在进行一场深刻的制度变革，金融创新无疑是其中最为重要的命题。刘明达说，一轮波澜壮阔的大牛市正在酝酿中，现在是黎明前最黑暗的时刻，投资者唯有忍受最痛苦的煎熬，方能迎来收获的季节。

　　刘明达的选股原则：

　　“护城河”之一：持续收入

　　用一毛钱去买一块钱的东西，就是巴菲特强调投资的“安全边际”。刘明达的“护城河”概念来源于“安全边际”，但又融入了其实践的总结。面对国内内需长期以来占GDP比重较低的现状，是什么让刘明达始终如一地坚守消费类行业呢？

　　“海螺水泥如果你在10年前买，你可以赚100倍。”刘明达表示，“这是时代的机遇，需要大量基建投入，只要你抓住机遇努力去做。”

　　巴菲特有一个有意思的比喻——你可以买可口可乐的股票，但喝的却是百事可乐。刘明达如此解释敢于长期坚守消费类板块的理由——投资者追求的是公司长期持续地给消费者提供真正有价值的产品，而消费与投资往往不是一回事。

　　“这可以在一定程度上解释，为什么国内外房地产业都很难产生伟大的公司。”但在刘明达看来，快速消费品则是每天都要消费，持续的收入容易为企业建立起很高的“护城河”。

　　“护城河”之二：充裕现金

　　优秀和伟大的公司，都有强大的“护城河”以及先进的商业模式。

　　刘明达认为，国内大多数上市公司属于扩张型公司，企业负债率高，而且盈利预期建立在产品利润率高、需求无限上升的假设之下。但更为理想的状态是，如果投资者密切关注市场前景广阔，现金流持续而充沛的上市公司，如果在这类公司早期就介入，股东在后期几乎不用考虑公司的再融资，因此对股东而言，实际上无须任何成本就可以分享上市公司的成长。而这类公司往往出现在消费行业。

　　刘明达依靠现金存量判断企业“护城河”最成功的案例无疑是张裕。张裕的高速成长和高额分红，不仅为其自身积累了大量现金，同时将股东的持股成本无限摊薄。2003年，张裕A的总市值仅30亿元左右。意味着当时所有股东的出资额，依靠公司现金分红，目前接近于零成本。

　　投资主要观点

　　寻找被市场低估的成长型公司，尤其是消费类为主；公司必须有良好的持续经营记录，并能持续给股东良好的回报，并处在不断的改善发展过程之中；公司将伴随着中国经济的持续增长而持续壮大，而且这个公司也如同中国经济一样在不断深化、变革，并伴随着市值、市场占有率、盈利水平不断提升。

　　刘明达，长江商学院EMBA，深圳市明达资产管理有限公司及金牛L.H.投资管理有限公司董事长，深圳市金融顾问协会副会长。2005年至今担任“深国投·明达证券投资集合资金信托计划”资深基金管理人。文/邹光祥