上涨难掩谨慎 期债波段操作

　　周三，在货币政策“双降”利好出台以及A股继续震荡调整的背景下，国债期货市场延续升势，各合约全线收红。不过，五年期和十年期合约持仓量双双下降，前期多头获利了结迹象亦较为明显。市场人士指出，我国经济增长存在下行压力，货币调控继续引导融资成本下行，为债券市场营造了良好的中长期看多环境，全球金融市场波动带来避险需求也继续为当前债市提供支撑，但目前来看，资金面的不确定性导致投资者谨慎心态难以消除，期债短期或仍以区间震荡为主，操作上宜逢低做多、波段操作。

　　期价走高持仓下降

　　周三(26日)，国债期货高开高走，各期限合约全线收红。从主力合约走势看，盘中虽一度因A股上涨而涨幅收窄，但尾市又随着A股的下跌而重新扩大涨幅。截至收盘，五年期国债期货主力合约TF1512报98.76元，较上日收盘结算价上涨0.205元或0.21%；十年期国债主力合约T1512收报96.00元，上涨0.23元或0.24%。

　　持仓方面，截至26日，五年期合约持仓量为1.80万手，较25日减少276手；十年期合约持仓1.87万手，环比下降463手。值得一提的是，十年期合约持仓量已是连续第八个交易日下滑，由14日的2.58万手大幅下滑了约7000手。而这八个交易日中，十年期国债期货总体呈持续上涨态势，一定程度上显露出多头在上涨过程中逐步减仓的意味。

　　现券市场方面，银行间债市对“双降”利好的反应也略显平淡，中长端收益率全天仅小幅下行。中债5年期国债收益率下行不到1BP至3.1924%，中债10年期国债收益率下行不到3BP至3.429%。

　　交易员表示，资金面的不确定性，是当前债券市场行情向纵深发展的主要原因。26日银行间货币市场上，受降息降准推动，货币市场利率应声下跌，隔夜回购加权平均利率下行12BP至1.77%，指标7天回购加权平均利率跌17BP至2.43%。不过，据交易员称，虽然资金价格有所下移，但整体供需情况依然偏紧，直至临近尾市央行公布1400亿元LO操作的消息，一些机构放出隔夜资金，融资需求才基本得到满足。

　　逢低多单波段操作

　　市场人士表示，在我国经济增长存在下行压力、全球金融市场出现较大波动的背景下，“双降”举措再次重申了引导社会融资成本下降的货币调控意图，未来进一步的宽松政策可期，债券市场仍处于较好的中长期看多环境。

　　不过，从短期角度而言，虽然宽松政策一定程度上缓和了流动性局面、安抚了市场情绪，全球金融市场波动带来避险需求也继续为当前债市提供支撑，但市场人士仍普遍对债券收益率的下行速率和空间抱谨慎态度。投资者谨慎心态难以消除的主要原因，仍在于对资金面前景的不确定性担忧。

　　分析人士指出，本次降息降准是在近期人民币波动加大、8月份外汇占款下降规模可能继续扩大的背景下推出的，且降准幅度并未超出市场预期，因此透露出较强的中性对冲意味。而当前离岸与在岸市场的人民币汇差仍达到数百基点，处于近几年来的相对高位水平，反映市场上的人民币贬值预期依然较强，也意味着资本外流的压力犹存。另外，本次降准生效日是在9月6日，虽然央行在此之前通过公开市场逆回购和SLO等工具继续向市场提供流动性的概率较大，资金利率无大幅上行风险，但短期内流动性得到改善的程度仍有待观察。

　　综合市场主流观点来看，期债中长线做多机会大于风险，但短期来看，总体上仍难以摆脱区间震荡格局，具体操作可逢低做多、控制仓位，同时密切关注资金面变化。