半年節點看預期：資金難回低價蜜月期

　　“半年末”時點帶來的流動性沖擊波逐步退潮。

　　7月1日，銀行間市場資金價格全線大幅回落至6月初水平。同日，央行繼續暫停發布央票公告，並公告安排增加再貼現額度120億元。業內人士指出，近期央行穩定流動性預期的態度，對資金價格恢復常態起到了決定性的作用。

　　雖然銀行期限錯配、階段性時點因素造成的流動性波動余波難平，但按央行行長周小川在陸家嘴論壇期間的說法，警示的“效果也都達到了”。展望下半年，在銀行調整資產業務、宏觀經濟增速下滑、跨境資本流動變數較大等綜合作用下，三季度貨幣市場勢必難回此前低廉的價格“蜜月期”，資金價格中樞上移已成定局。

　　央行維穩效應顯現

　　資金價格全線回落

　　7月1日，銀行間市場資金價格全線回落。其中，隔夜和7天質押式回購利率已連續7個交易日回落，分別下跌至4.42%和5.45%的水平，一舉跌回6月初的水平。

　　不僅如此，原先火爆的交易所回購價格也漸趨平穩。在6月最高沖至32%的1天期回購利率，昨日已回至1.47%的低位，與銀行間市場“倒挂”現象消失。

　　此輪貨幣市場利率出現上升和波動，是受“貸款增長較快、企業所得稅集中清繳、端午節假期現金需求、外匯市場變化、補繳法定准備金等多種因素疊加影響”所致。央行在6月25日的新聞稿中稱，隨著時點性和情緒性因素的消除，預計利率波動和流動性緊張狀況將逐步緩解。

　　上述5個主要原因中，季末一過，一些時點性因素也隨之褪去。如貸款增長較快、假期現金需求等，尤其是經過此次流動性沖擊，銀行放貸沖動有所減弱。

　　央行行長周小川近日在2013陸家嘴論壇也對媒體說，出於半年考核時點等因素，銀行6月初放貸款的沖動十分強烈。此次貨幣市場利率波動的意義在於，提示銀行需要對自己的資產業務進行調整。

　　“確實這個效果也都達到了。”周小川稱，從6月中旬開始，銀行資產規模已有適當的回調。

　　但有些因素一時還難以消失。如外匯佔款下降的趨勢或將繼續，同時，由於6月底存款增加較多，市場預計7月5日存准金常規繳款日，仍存資金壓力。

　　既然央行指出的影響資金面的因素未完全消失，但為何資金價格卻已逐日穩步回落？

　　業內人士指出，央行的態度起到了決定性的作用。光大証券首席宏觀分析師徐高昨日對上証報記者表示，上述5個因素都是表面原因，影響資金面的最重要的原因是央行對流動性態度的轉變。

　　的確，與此前央行堅持“地量”發行央票形成鮮明對比的是，央行本周繼續停止回籠，顯示穩定流動性的態度。

　　昨日，央行繼續暫停發布央票公告，意味著央票將繼續停發。同時，央行昨日公告，近日部分分支行安排增加再貼現額度120億元。

　　這表明，央行正踐行“根據市場流動性的實際狀況，積極運用公開市場操作、再貸款、再貼現及短期流動性調節工具（SLO）、常備借貸便利（SLF）等創新工具組合，適時調節銀行體系流動性”的承諾。

　　低廉的資金價格“蜜月期”結束

　　經歷了6月這輪流動性沖擊，市場對未來資金面仍心有余悸。綜合多種因素，市場分析認為，三季度資金價格中樞將難以回到此前低廉的資金價格“蜜月期”。

　　首先從外部流動性來看，面對QE退出預期，資金持續流出新興市場，人民幣升值預期減弱，外匯佔款下降趨勢明顯。

　　其次，由於原先過低的資金利率催生銀行創新業務以量補價行為，並伴隨機構期限錯配行為加劇，所以在監管層繼續“加強同業業務期限錯配風險防范”的大方向下，資金價格難以回落至原先低位。

　　另外，央行雖已表示對審慎的金融機構必要時提供流動性支持，但面對我國已破百萬億的M2存量，未來公開市場雖仍存一定的靈活性，但整體放鬆的力度不會加大。

　　短期來看，7月份的資金面壓力仍存。申萬報告分析認為，7月5日的准備金繳款后，補繳后超儲資金規模將進一步下降到接近萬億左右水平。雖然本周公開市場可能繼續小幅淨投放，但熱錢流出的可能性逐步加劇。

　　“若央行不作流動性的主動投放，僅僅依靠大型商業銀行的維穩行為，恐難令資金利率繼續大幅回落。”申萬稱。