一直以來，投資控股公司都是一種“高冷”的公司生物物種。

　　它發軔於西方，在美國，巴菲特執掌的伯克希爾·哈撒韋公司聲譽最隆﹔興盛於亞洲，香港李嘉誠旗下的長和系是翹楚。而在內地，柳傳志創辦的聯想控股則成為新的代表之一。

　　相較互聯網、人工智能、大數據這些熱門公司，投資控股公司的創新力和競爭力不是來自某個領域中技術的革新，而是來自其投資圖譜，即通過在多個領域裡擁有能夠施以重大影響的核心資產業務，以價值成長為導向，形成長期持有、可優化的資產組合。換句話說，它是一個擁有復雜資產組合的“綜合性巨無霸”。

　　這些投資控股公司在業務側重點及資產組合都不相同，但從發展軌跡來看，在不同經濟體的伯克希爾·哈撒韋、長和系和聯想控股等企業的做法，在整體策略上反而有較為一致的戰略思考和價值觀。因而反應在財務成績上，各家數字不同，但背后的邏輯卻有頗多相似之處。

　　比如在3月30日聯想控股最新發布的2015年財報中，就有很多地方值得推敲，從中也可以判斷什麼是投資控股公司的正確打開方式。

     　1、首先需要明確大型投資控股公司特點及核心所在。

　　在公司治理結構上，大型投資控股公司是個復雜的概念。不僅和單一型業務公司完全不同，而且不同的公司之間，其資產組合、子公司所屬領域、母子公司關系和股權結構等方面，也不盡相同。

　　先看單一型業務公司。比如Lenovo、微軟等就是屬於單一業務公司。雖然它們也會有很多多元化的外延業務，或者會圍繞核心戰略進行一些兼並收購，但這和重新創造新的業務板塊、獨立發展非相關業務的投資控股形式還是有本質區別的。

　　不過需要說明的是，單一業務公司往往又和大型投資控股公司有千絲萬縷的聯系。聯想控股是從單一的IT業務不斷發展成大型的多元化投資集團演變而來，長和系是從地產、基建實業起家，伯克希爾·哈撒韋至今的核心基礎還是保險業務。

　　再看不同的投資控股公司之間，很多公司的模式也完全不一樣。有的控股公司旗下的子公司並不完全獨立，甚至還有交叉持股的情況﹔有的控股公司的資產組合中，在上市公司的藍籌股裡面持有比較大的權重﹔有的控股公司則更喜歡相對控股而不是絕對控股等等。這些都需要各個企業根據自己的情況來確定。

　　而且不同的投資控股公司，投資的思路和策略也不太一樣。比如聯想控股，根據其“雙輪驅動”的業務模式，有戰略投資和財務投資兩部分。戰略投資聚焦於公司的戰略方向上，通過收購或者自建的方式打造而成並不斷調整和優化，最終形成多個支柱型業務的投資組合﹔財務投資則包括其在天使投資、風險投資、私募股權投資和少數股權等細分領域的財務投資。兩大業務共同覆蓋企業發展的各個階段，目的是在投資資源、市場信息、管理經驗以及業務合作等方面產生協同作用，作為提升公司資產組合價值的核心優勢。

　　在各個投資控股公司眼花繚亂的具體策略背后，其實有一點都是相似的，這也是巴菲特、李嘉誠和柳傳志們最在意的地方——那就是以價值成長為導向，在多個領域進行布局，這些布局不僅會最終打造出優秀的投資組合以及卓越的企業，而且資產組合之間也會產生良好的互動和協同。

　　這樣帶來的最大好處是，擁有長期持續的發展動力，並能通過多元化來抵御市場波動帶來的各種風險。

　　如果觀察伯克希爾·哈撒韋公司和長和系的財報，就會發現，它們長年的整體業務都處於增長的態勢，沒有大起大落，投資回報率十分穩健。即使其中有某項業務出現不佳表現，也能通過另外業務的拉動而實現整體勻速發展。

　　聯想控股發布的雖是2015年上市后的首份年報，也有這樣的跡象。其2015年1-12月實現收入為人民幣3,098億元，同比上升7%﹔股東應佔淨利潤為人民幣46.59億元，同比上升12%，年度派息總額人民幣5.18億元，同比上升42%。可以看出，雖然受到Lenovo虧損影響，但其歸屬母公司的淨利潤仍獲得了增長，協同效應得到充分體現。

　　當然，需要指出的是，投資控股公司也不是“包治百病”的模式。長久以來，商界圍繞單一專業化和多元化孰優孰劣的爭議，從未間斷過。投資控股型企業能夠通過業務多元化來抵抗一定的經濟周期風險，但也面臨資金流管理、業務管理半徑過大等挑戰。而最關鍵的，還是要看投資控股方是否能真正為各個公司及投資人創造了價值，而不是通過財技來做出概念。

　　2、因此要判斷一家投資控股公司的價值，就需要放在一個時間軸相對長的宏觀坐標環境去看，而不能隻看到短期的得失。

　　在1990年代，李嘉誠開始了對移動通信業務的布局。1991年投資了英國移動運營商 Orange，前后總投資84億港幣。但當時市場環境不是很好，很多投資人對此都認為李嘉誠走錯了一步棋。但Orange經過不斷發展，成長為覆蓋英國98%人口的運營商，這已經取得了經營上的成功。到了1999年，德國一家名為曼內斯曼的鋼鐵公司看上了Orange，最后花1180億港幣買下來。從1991年的84億港幣買入，到1999年的1180億港幣賣出，每一年的回報率高達39%，接近40%，這和長實最為知名的地產、基建投資回報率不相上下。

　　在最初的幾年，李嘉誠的電信業務投資回報率隻有5%，但是通過長達近十年的經營，實現了大幅度躍升的回報率。很多投資人認為這是李嘉誠在通信市場的一個代表作。

　　同樣的例子巴菲特也做了最佳詮釋。眾所周知他是長期價值投資的信奉者，也有大量的案例証明這一點。近期最值得稱道的是，他對美國第二大鐵路營運商伯林頓鐵路公司（BNSF）的收購。

　　2009年在金融危機之后，巴菲特以440億美元買下這家“笨重”的公司。當時市場一片嘩然，認為在高科技的時代，買下一個上世紀留下的交通公司是一個砸錢的買賣。但巴菲特對長期宏觀環境的判斷是，美國經濟會復蘇，基礎設施建設和交通還會上一個台階，而且鐵路公司的現金流良好，符合他一貫的投資策略。果然在經過五年后，到2014年巴菲特就收回當初投入的所有現金，而且截止當年的9月30日，BNSF為伯克希爾·哈撒韋貢獻的分紅就超過了150億美元。

　　對這種著眼長期的思路，李嘉誠反而用了“保守”兩字來總結，意味眼前可能會隨時出現各種有誘惑的機會，但是要“保守”地回到核心價值觀上，看各種機會是否符合公司長期發展的需求，其中衡量的標尺就是投資回報率是否能達到預期。

　　柳傳志的聯想控股也有類似思路，他在發布財報時表示，“將一如既往地以價值創造為責任……憑借不斷成長的業績給廣大股東帶來中長期的良好回報。”潛台詞是，聯想控股要實現業績的大幅增長會有很多機會，但更願意圍繞價值創造，從長遠來逐步釋放穩定持續的紅利。

　　比如聯想控股旗下的拉卡拉。君聯資本於拉卡拉成立之初即對其進行了投資，2011年拉卡拉獲聯想控股戰略投資， 2015年實現扭虧為營，除傳統收單業務外，建立在支付業務基礎上的金融業務也有望成為其另一個利潤增長點。再看2014年聯想控股10億元戰略投資拜博口腔，根據聯想控股2015年業績公告顯示，拜博口腔2015年歸屬母公司淨利潤虧損2.36億人民幣，而其收入、門店數量、門店面積以及醫生數量等均大幅增長，盈利模式比較清晰，隨著拜博全國網絡布局，其能量或將在未來2-3年內爆發。2012年成立的佳沃集團，通過持續的管理提升、優化經營效率、重組整合等方式使經營效果明顯改善，實現扭虧為盈，其水果業務與鑫榮懋的合並重組，使得銷售渠道能力大幅提升，具備了打造具有全球影響力的水果產業鏈平台企業的可能。

　　3、不難看出，雖然每個投資控股公司的具體戰略和業務側重點不同，但是依然有一些共同的法則是可以衡量其成功與否。

　　首先，要看戰略是否清晰。因為投資控股公司的業務復雜，容易導致面目不清晰，也是外界對投資控股公司詬病最多的地方之一。因此有長期價值判斷的戰略就顯得尤為重要。外界曾對李嘉誠和長實和黃多年來在經歷過數次危機后，仍能平穩發展的原因歸結為四大“法寶”，即業務多元化、業務全球化、策略性保持穩健財務狀況和“不為最先”策略。這實際就是長實和黃清晰的戰略，而衡量這個戰略的准繩就是是否每項投資都能增加利潤，也就是提高企業的投資回報率，而不是去建立所謂的商業帝國。

　　在聯想控股，戰略也同樣一目了然，就是在中國市場消費與服務機遇不斷成長的環境下，通過戰略投資和財務投資的“雙輪驅動”，捕捉企業發展不同生命階段的機會，並讓兩者產生業務協同來釋放力量。

　　其次，要看布局是否合理。在伯克希爾·哈撒韋，保險是其主業，巴菲特早在1967就以保險為基礎，設計出一條幾乎完美的價值鏈：保險良好的現金流為股票投資提供近乎零成本的資金，股票投資的收益又可以轉化為實業投資的資本金，而實業投資的利潤反過來則成為保險業務擴張的流動性后盾。

　　聯想控股雙輪之一的戰略投資主題聚焦，更多注意力放在了目前中國仍然具有高成長性的領域，而且和消費升級大潮相符。雙輪中的另一個財務投資，也涵蓋了天使投資、風險投資和私募股權投資領域，整個投資鏈條十分清晰，其間可產生大量聯動。但根據其2015年業績公告，也不難看出，其中一些資產面臨相當壓力。因而在不斷發現機會的同時，能否不斷優化投資組合，將整個盤子調整到最佳狀態，需是柳傳志和朱立南重點關注的工作之一。

　　第三，要看團隊是否匹配。巴菲特和查理芒格已經是黃金組合，李嘉誠則有長期信任的伙伴霍建寧。聯想控股除了董事長柳傳志和總裁朱立南的搭檔外，每個公司和投資機構在業內都是一線人物。

　　第四，要看財務狀況是否健康。這意味著要通過不同的資產組合，完善資產的不同回報周期。

　　如果公司的業務大部分是回報期短的業務，盈利就會非常波動，隨著當前經濟狀況而波動。如果公司的業務大部分是回報期長的業務，資金回流會比較慢，而且因為資本投資較為巨大，容易出現資金周轉不靈的風險。最理想的布局結合是有各種長度的回報期的業務，以實現回報期上的風險分散。長和系的不同業務有著不同的回報期，確保每段時間都有足夠資金回流以資助長回報期業務的資本投資。

　　伯克希爾·哈撒韋投資IBM過去幾年虧損了不少，但是每年的財報依然顯示利潤在增長，就是得益於旗下保險、鐵路、能源、化工等業務依然在不斷創造價值。當某項業務因為發展周期等原因而下滑時，其他能提供穩定現金流、平穩增長的業務就能補上。

　　聯想控股的財務情況，從最新的數字來看，也算得上穩健。比如金融服務收入為人民幣9.05億元，現代服務收入為人民幣14.95億元，化工與能源材料收入為18.39億元。而財務投資板塊投資收入及收益同期增長63%至人民幣40.49億元，淨利潤同期增長98%至人民幣41.87 億元，歸屬於母公司淨利潤同期增長121%至41.27億元，創造了優異的現金回報。這在一定程度上能抵消Lenovo因業務調整帶來的風險。

　　第五，看長期回報是否兌現。伯克希爾·哈撒韋和長和系的財務數據，已經成為反應美國和香港經濟的晴雨表，這很大程度是建立在投資人對其長期回報不斷兌現的信任基礎上。

　　中國的投資控股公司發展和興盛隻有短短數年的歷史，類似聯想控股這樣的企業還有很長的路要走。通過過去一年的表現，不難看出其聚焦消費與服務的投資主題，以及從全球化角度打造和管理資產組合的思路已經獲得市場認可，接下來就要看長期的價值堅持和回報了。

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