修補政策漏洞 斬斷債市利益輸送黑手

　　証券時報記者 朱凱　　萬家基金和中信証券的涉債業務，或因其兩位主要負責人受到司法調查而受損。據了解，事件的導火索是代持、養券以及丙類戶背后的利益輸送。　　丙類戶變身　　關於事件本身，多位市場人士表示，代持或養券更多是一種“公對公業務”，充其量是屬於監管的灰色地帶，在發達國家也普遍存在。與丙類戶現象比起來，根本算不上什麼。　　實際上，常常冠以“某某投資咨詢公司”的丙類戶背后，始終與銀行機構有著千絲萬縷的聯系。所謂丙類戶，指的是沒有資格直接參與銀行間債券市場的非金融機構法人，具有“寄生虫”性質，利益的歸屬在於個人。　　為此，央行、銀監會等部門近幾年不斷加強管理，2011年發文要求各商業銀行暫停丙類戶墊資以及無實際資金往來的撮合、代持等。　　丙類戶“空手套白狼”的策略，就是利用銀行的過橋資金，再完成套利以及事后的利潤分成。當然，在債券發行人及承銷機構高管之間，往往“淵源”很深。　　去年初，上海地區一家咨詢投資公司負責人私底下曾表示，隻要能提供新債額度，上海弄不到錢，可以去北京找。但經過近年來的大力整治，丙類戶事實上已在逐漸消亡。　　隨著信用社、基金及部分券商（皆為乙類戶）頻頻出事，利益鏈條或正在向乙類戶蔓延和變異。這意味著，丙類戶的生存空間已所剩不多。　　相關人士表示，此次大動作后，接下來應該會直指丙類戶背后的真正受益者，他們既缺少合規約束，又是利益輸送的最主要來源。從現實來看，隱身於乙類甚至甲類機構之中的丙類大佬們，其噩夢或已來臨。　　債市割裂的並發症　　這些債市涉案的共同點，在於均發生在銀行間債券市場。而同樣有著新債發行和交易的深滬証券交易所，對此似有天然的免疫力。　　實際上，這兩個市場監管的人為割裂，既是造成我國債券市場“銀行間強、交易所弱”的原因之一，也令債市的利益輸送有了溫床。后者的症結在於銀行間債市的交易對手是可知的，人脈在交易中起到重要作用。　　與此相關，債券一級發行中的積弊也為偷油者留下了空間。無一例外，迄今發生過的所有涉債案例，其主戰場均為採用簿記建檔方式發行的企業債、中票和短融等。而對於採用公開招標方式發行的國債以及政策性金融債等，利益輸送根本無法實現。　　據資深債券投資人士介紹，簿記建檔的主導權在於主承銷商，給誰多少以及按照多少利率給，都可由一人說了算。在此背景下，除關系深厚者可從中獲利外，商業銀行也樂於為此提供灰色資金。市場割裂及發行監管方式的漏洞，使債券市場舞弊案屢禁不止。　　此外，兩個市場中發行債券的規模也相差懸殊，並導致資金更多涌入銀行間市場。現階段來看，交易所的集中競價交易方式雖然相對公平，但成交量卻難以滿足債券的“批發”需求。作為對債市違規整頓行動的配套措施，兩個市場應盡快打通，完善相關游戲規則，從改良“土壤”著手去解決問題。　　分析人士指出，從國際市場的經驗來看，應加強債券發行主體的信息公開程度，同時在交易所市場增大債券融資規模及完善交易規則，“否則，這類風暴隻會令市場惶恐不安。”    
(來源:証券時報)