六月流动性风波“后遗症”

　　今年6月流动性风波虽时点已过，但其影响并未褪去，令7月债券和货币市场出现了两个异动。

　　一是从现券市场来看，7月中下旬，国债收益率曲线出现了罕见的平坦化趋势，10年长债收益率创下了2012年以来的新高。二是货币市场来看，虽然质押式回购短端资金价格的涨幅有限，但“线下”的同业存款利率却涨幅较大。

　　究其原因，则是此前因久期错配问题被推至“风口浪尖”的商业银行，在运用资金方面悄然改变，再加上央行此前一直“按兵不动”，令原先的银行间债市“大户”在买债和同业拆借方面，都变得异常谨慎。

　　银行主动提高备付

　　此前，商业银行因久期错配问题被央行警告，推至“风口浪尖”，而在6月流动性风波暂时褪去之后，商业银行在资金运用进行了一场较大的调整。

　　“经历了6月流动性紧张后，银行变得更加谨慎，债券配置意愿大幅降低。”一位银行人士告诉上证报记者，过去的7月份，银行操作意愿谨慎，配置债券不积极，令二级市场颇为清淡。

　　记者从银行了解到，一方面，在经历了6月流动性风波后，为防范流动性紧张，银行纷纷主动提高了备付。而商业银行备付提高得越多，就意味着，用来买债的资金就越少，这极大影响了银行参与债券市场的热情。

　　而另一方面，银行在同业拆借市场对长期资金的需求加大，短期隔夜回购成交量占比下降，显示银行对短期资金需求减少。

　　据记者测算，7月下旬的质押式回购市场上，隔夜回购成交量在当日成交总量占比不断降低，以昨日为例，隔夜回购成交4471亿左右，仅占全部成交总量的七成左右，显示机构“未雨绸缪”的中长期资金需求加大。

　　而令银行出现“提高备付、降低短期资金需求”的大背景则是，公开市场操作连续五周“按兵不动”，令央行态度难以揣测，资金面预期不明。

　　谨慎预期仍未消除

　　虽然央行一再重申，当下资金总体是充裕的，但在此次逆回购重启前，市场仍对资金面预期的较为悲观。

　　“尤其是此前两周，无论是当周到期量为零还是1600亿，央行在公开市场均暂停操作，态度难以捉摸。”某险资债券投资经理表示。

　　在连续数周零操作后，市场预期，央行本周仍将“按兵不动”。中信证券认为，虽然当下从降杠杆和保增长角度，货币政策可左可右，存乎监管层的一念之间。但在目前货币政策在宏观政策走向存疑的状况下，公开市场操作很难有大的转变，央行也将尽量避免向市场传达出明显的政策信号。

　　国信证券则表示，对资金面的悲观预期，主要来自于对于货币政策取向的不确定性，而根源依然是6月20日流动性冲击带来的“后遗症”。

　　“虽然银行间市场回购利率隔夜、7天品种表现稳定，但是这具有一定的‘管制性’色彩。但线下交易融资，如同业存放类的利率近期明显走高，均以3个月SHIBOR加40个基点以上的浮动在进行，这依然显示出市场对于未来资金面的担忧。”国信证券称。

　　在此背景下，虽然昨日央行重启逆回购打破了这种预期，但由于逆回购利率仍高企在4.4%，令短期资金价格回落幅度有限，均在11个基点左右，显示短期资金紧张虽大幅缓解，但资金面谨慎预期仍未完全消除。