哈继铭：下半年流动性紧于上半年

　　高盛中国区副主席、首席投资策略师哈继铭日前表示，接下来几个月，像20日那么紧张的银行间市场利率飙升的情况很难再发生，但飙升后的一段时间，预计银行将贷款利率上浮，对于实体经济、投资增长是有抑制作用的。因当前依靠投资无法有效拉动中国经济，中国经济在转型期中的GDP增长很可能将“辞8迎6”。

　　资金成本飙升难重现

　　中国证券报：日前银行间市场利率飙升，原因何在？会否持续？

　　哈继铭：银行短期利率飙升不是没有发生过,每次上升的原因各不相同。这次来得确实突然而迅猛，是由于多个因素叠加。第一，6月底，银行要满足谨慎性要求，包括短期理财产品的管理；第二，国际资金流入流出的剧烈变化；第三，由于外贸数字虚增问题，外管局监管政策发力。这些因素共同作用，对市场流动性带来剧烈影响。接下来几个月不会再那么紧张，毕竟很难有那么多叠加因素同时发生。

　　中国证券报：当前央行是否应出手？

　　哈继铭：当前信贷、存款的增长速度还是健康的，在整个市场不缺钱的情况下，市场是冷热不均的，大银行相信是资金充足的，小银行受到的影响很大。

　　央行没有火上浇油，也没有送炭。结合当前事件的性质以及当前经济情况，现在这个时间点央行注入流动性，降息或降准是没有必要的，也是不可能的。央行认识到，不能商业银行一缺钱、一需要钱，就借钱给它。这次是让银行间市场吸取道德风险的教训，让机构吃一堑长一智。由此银行方面会更谨慎，尤其是表外资产。银行会考虑手里留有余地，而且会更加适应整体的货币政策基调。

　　中国证券报：这种情况的发生，对于实体经济的后续影响有多大？

　　哈继铭：不会发生飙涨的现象并不代表影响会很快消失。银行间的拆借利率暂时还不影响实体经济，但飙升后的一段时间，预计银行将贷款利率上浮，对于实体经济、对投资增长是有抑制作用的，从这个角度看，目前还只是刚开始。

　　货币投放增速将继续下降

　　中国证券报：怎样看待金融风险问题？

　　哈继铭：在年初时，中央已制定财政和货币政策的组合，现在是需要按照制定的目标和方向落实。货币增速13%，现在是16%，货币增速会继续下降。财政政策是财政赤字1.2万亿。财政政策上还是扩张型，税制改革方面要进一步推开。

　　今年货币增长13%的目标是参考数字。现在是16%的水平，在通胀还不大的情况下，结合GDP的增速参照，显示过剩货币实际上是严重的。经济的虚拟化程度越大，代表金融风险越大，央行还是希望尽可能将增速减下来。

　　中国证券报：对下半年流动性状况如何判断？

　　哈继铭：下半年流动性还是会紧，起码比年初的时候紧张。我们维持中长期对中国流动性偏紧、资金成本偏高的判断。

　　中国证券报：5月数据显示经济增速存在继续下降风险，但货币政策放松的预期已经打破，将用何种手段来支持经济？

　　哈继铭：消费增长比较稳健，过去几年，每年消费增长在4个百分点。出口顺差有一些，但在降低，剩下的主要是靠投资。投资方面并非不投资，而是投资慢一点，投资至少还会有2个点的贡献，因此经济保底要达到6%以上不难。

　　对经济增长预期应调低

　　中国证券报：6%的增长底线预期是否过低？

　　哈继铭：当前很多主流机构都预期中国经济GDP增长会超过7.5%，甚至明年超过8%。但根据实际情况看，预期都太高了，中国经济增速在统计上和实际上都已经基本告别8%，而且预计在今后7年当中（至2020年）平均增速下降至6%。按照10年翻倍计划，剩下的7年，平均每年GDP增长6.7%就够了，为了达到翻倍，政府也不需要着急达到8%以上。

　　如果投资出现调整，经济增长将不可避免放缓。问题在于调整幅度多深，调整期多久。如果用很短的时间纠正投资过度的问题，那么对经济的短期伤害很大。

　　我们做了两个温和的假设，当投资占GDP比重下调到40%，用7年时间过渡，这种假定显示，2014年中国GDP增速将逐步放缓至6.8%，2020年降至4.5%，期间平均增速为5.7%。如果极端一点，假设明年投资占GDP比重下调到35%，明年经济增速只有5.6%。

　　中国证券报：增长放慢是否是必然的选择？应否期望新的保增长办法出台？

　　哈继铭：中国经济过度依赖投资拉动，2012年名义投资占GDP比重高达48%，无论是纵向与中国过去的历史比，还是横向与储蓄率高的韩国、日本比，都是过高的。未来中国经济结构的调整迟早要来，调得越晚，调得越剧烈。

　　如果投资边际回报率高的话，就不是问题。但问题是现在边际投资效率明显下滑，2008年之前，1元投资拉动GDP增长是0.35元，现在已经不到0.2元，单纯靠投资拉动经济增长很困难，并伴生出现了产能过剩。同时，投资是要靠信贷支撑的，这也解释了当前货币投了很多，但经济增长越来越慢、效果越来越差、资金成本越高越高的问题。

　　中国经济增长的问题是不破不立。改革是做减法，目的是为更好地做加法。投资效率的下降，意味着“弹药”的威力已经不够。政府应当让经济按照市场机制走，而不是强行调控。如果既不想破，又想立，那就面临两个难点，垄断壁垒不打破，资本没法进，也不敢进；另外，即便是进去，资源和环境是否能支撑，也是很大的问题。

　　中国证券报：城镇化战略是否能带动中国经济再次快速发展？

　　哈继铭：中央已经明确城镇化是人的城镇化，不是土地的城镇化，是用改革来促进城镇化，而不是投资来促进。改革改什么？户籍制度、社会福利、土地改革，都要放在台面上。

　　城镇化是渐进的过程，从经济发展规律看，城镇化是结果。城镇化战略的推进会起作用，但推动的作用不应当预期的的那么大。需要回答几个问题，将人城镇化，谁来买单，用多少钱来买单？这些都需要周密和定量的顶层设计。

(来源:中国证券报)