重阳投资裘国根的“军规”年报烘托神秘私募

　　[编者按]自“国五条”细则出台后，沪深两市不断下跌，虽然股指跌幅不大，但钝刀子割肉更让人难以接受。且市场连破5日、10日、20日、30日等重要均线。不过，不少私募在此期间主动出击、积极应对，除及时调整仓位外，还通过配置注重长线效应，特别是在环保、军工等题材股的布局上，取得了不错的收益。

　　私募动态：

　　私募最新业绩：前十只产品平均收益率近30%（本页）

　　　年报烘托神秘私募 涨幅超50%难见背后身影

　　大佬风云：

　　重阳投资裘国根的“军规”

　　“小狼”打败“大鳄”枭雄索罗斯渐退隐江湖

　　私募观点：

　　吴国平：底部反复动荡是需要 坚信强者渐渐崛起中

　　私募最新业绩：前十只产品平均收益率近30%

　　自“国五条”细则出台后，沪深两市不断下跌，虽然股指跌幅不大，但钝刀子割肉更让人难以接受。且市场连破5日、10日、20日、30日等重要均线。不过，不少私募在此期间主动出击、积极应对，除及时调整仓位外，还通过配置注重长线效应，特别是在环保、军工等题材股的布局上，取得了不错的收益。

　　据最新公布的私募2月业绩数据。股票策略型的非结构化私募产品中，鼎力投资以近40%的收益取代创赢投资成为开年以来的新冠军，业绩前十的股票型产品平均收益也达到了30%。业内人士认为，在大盘表现完全不同的1、2月份，能持续保持高增长的产品或许重仓了创业板和中小板，因为这两个板块在今年前两个月表现较好。未来两大板块的表现仍然引人关注。

　　根据数据统计，1005只股票多头策略为主的非结构化产品1-2月平均收益为7.19%，而同期上证指数涨幅仅为4%。这些基金普遍跑赢大盘，而力压群雄的私募是鼎力投资，其旗下两只产品“鼎力价值成长1期”和“鼎力超级成长”在今年初以来收益率分别达到了38.49%和34.26%。紧随其后的私募产品分别是菁英时代的“菁英时代成长1号”、国鸣投资的“融新252号第6期”、“粤财信托-创势翔1号”、鹏诚资产的“鹏城二期”，富恩德资产的“融新74号”、国淼投资的“国淼一期”和太和先机资产的“先机策略精选”。这前十只产品的平均收益率达到29.19%。

　　北京和聚投资管理有限公司总经理李泽刚[微博]在谈到目前私募投资策略时说，2013年，大盘股指数今年的趋势呈现震荡向上格局，但幅度不会太大，而创业板等小盘股指数短期有一定的下行压力。他认为下一步市场会围绕主题投资、估值修复、成长股三大板块做文章。其中主题投资包括“美丽中国”及“新型城镇化”两大概念，当然还包括军工、环保产业；估值修复板块则包括银行、电力、商业零售股，未来宏观经济的触底回升使得不良贷款率继续上行的可能性降低，加上金融体制改革的稳步推进，为2013年银行股的估值修复提供支撑。

　　重阳投资裘国根的“军规”

　　裘国根：上海重阳投资管理有限公司高级合伙人、董事长

　　投资成功的第一要义是避免太亏，，平庸和精彩交替的结果是惊人的复合收益率。

　　一、不确定性是投资的核心魅力

　　确定性带来溢价，不确定性带来折价，严格地说，投资与不确定性永伴，不确定性是投资的核心魅力。（但是没有绝对的确定性。确定性是相对的不确定性是绝对的。）

　　投资是寂寞的游戏。不过大众认为某投资标的不确定性很低或者确定性很高，对于有些投资人来说，其获取超额收益的概率越低。

　　深度研究的基础上发现正预期差 从而进行逆向投资是有效的价值投资方法。发现并投资高成长行业中的高成长公司是不少投资人的梦想，但若没有前瞻性，价格已经充分反映了大众预期，则获取超额收益的概率很低。研究首先目标是发现正预期差，去探究投资标的的正预期差时，不可存有行业歧视。（没有调查就没有发言权 不要轻易下结论。）

　　方向的重要性。先定性后定量。战略比战术重要、道比术重要。不以基本面分析为基础的金融工程是空中楼阁。宁要正确的模糊也不要错误的精确。（方向错了走的越远错的就越厉害。黑格尔的一句名言： 人民唯一能从历史中吸取的教训是没人能够真正从历史中吸取教训。）

　　有卓越价值的研究，必须同时具备差异性、时效性和准确性。差异性和时效性是高质量研究的必要条件不是充分条件。不能为了差异而差异，为了时效而时效，高质量深度研究需要在差异性和时效性的前提下，兼具准确性。

　　优秀的投资人不仅需要具备一定的风险偏好，更需在风险环境（不确定性）中作出高质量决策的能力。

　　二、“灯下黑”现象在投资上的思考

　　【原意】灯具下面的阴暗区域。古时人们的灯具多用碗、碟、盏等器皿，注入动、植物油，点燃灯芯，用于照明。照明时由于被灯具自身遮挡，在灯下产生阴暗区域。该区域的特点是离光源很近。古代的蜡烛和后来的煤油灯，由于下面有蜡烛座儿和油灯座，灯光是照不到那里的。所以就叫灯下黑。

　　【引申】1、人们对发生在身边很近的事物和事件反而不能察觉，现在也多用来指越是危险的地方反而越安全

　　1、真理比面子重要。合格投资人要善于请教和倾听，对于自己观点相左的不同意见更要重视。提出创意和观点不代表非要证明创意和观点是正确的。要避免两种倾向，一是为了尊严固执己见，二是因为耳朵皮软而轻易放弃真知灼见。

　　2、将投资方式简单看成决定投资成败的关键。VCPE和二级市场仅仅是在投资进入方式上存在不同，与投资成败相关系数甚低，获取持续超额收益的投资皆需要给予深度研究的前瞻性判断。

　　3、过度看重短期收益率。投资成功的第一要义是避免太亏，有人形容地产界的成功秘诀是“地段地段还是地段”，那么投资界的成功要义是“不要亏损不要亏损还是不要亏损”。高尔夫比赛中的最后赢家不一定是频现小鸟、老鹰，但切记打爆。投资人也是如此 切记打爆，大亏。平庸和精彩交替的结果是惊人的复合收益率。

　　4、片面理解有效市场假设。历史和辩证地看。市场短期的有效性很低，市场长期的有效性非常高。投资者行为决定短期股价，基本面决定长期股价。投资和交易的四个层次：看长做短、看长做长、看短做短、看短做长。

　　5、割裂局部和整体的关系 局部数据用好了是领先指标、窥一斑而知全豹 、千里之堤毁于蚁穴。用不好是错误信号，只见树木不见森林。

　　6、迷信“股神”，将短期成功中的偶然因素当成必然因素。投资上没有“超人”，不同的投资人看未来的眼力尽管有差异，但这种差异是有限的。

　　7、用当前去度量未来。投资市场的历史上，这样的教训比比皆是。目前的PE市场又是一个很好地案例。

　　8、股市上的“短视”时尚。在议论和评价一个人时，远见和短视的褒贬明确，但在股票市场，短视往往被当成一种时尚，或被简单拔高到方法论层面。短线高手恰恰很好地利用了大众的短视心理。

　　9、将对冲简单看成锁定风险的手段。有效对冲必须考虑的两个关键要素，阿尔法和流动性。（流动性帮助你活下来 确保犯错的时候可以调头可以走，很多人死掉因为流动性出了问题。但是活下来之外还要发现预期差。）

　　理性投资切忌成功学和阴谋论。

　　三、数学思维和数学方法在投资上的运用

　　在投资的数学层面，最完美的是数学思维和数学方法的结合

　　数学思维的朴素体现：缜密 理性 可逆 全局观 辩证法 多路径选择 以小搏大。朴素数学思维属商业禀赋之一，其局限是停留在感觉、感性、定性层面，未到理性、定量层面，学数学和用数学是两回事。

　　不同性格的投资者侧重数学方法应有差异。性格与价值观相关系数高价值观决定幸福观 为幸福考虑，不同性格的投资者 选用的数学方法也应各有侧重。

　　四、给新人建议：方法+勤奋

　　资产管理是高收入行业、是一个好行业。但竞争激烈需要良好的心态和正确的路径去“积厚累重”，成功的投资人需要具备一定禀赋，但更重要的是学习学习再学习、积累积累再积累，才能在预见未来上领先别人。

　　顶尖分析师不需要超过一千个 顶尖投资经理不需要超过200个。投资界和资产管理业和体育娱乐有相似之处，极少数明星队大众的示范作用很大。资产管理职场的成功人士没有其他捷径 方法 （正确的路径上行走）+勤奋=捷径。

　　一个优秀的分析师需要具备 良好的学习能力 良好的沟通能力 一定的思辨能力。优秀的投资管理人除了上述三个能力外还需要具备一定的风险偏好，过人的抗压能力 并在研究上善于借力。

　　上述为@丁小杆儿根据裘国根3月13日下午在人民大学演讲整理，未经当事人审定。注：牛逼的投资人都是兰花指吗？

　　年报烘托神秘私募 涨幅超50%难见背后身影

　　截至3月14日，共有48只私募股东从上市公司年报中浮出。云南信托的一款集合信托项目现身成城股份，该股新年以来涨幅超过50%，不过其背后投资顾问仍是神秘身份。多只涨幅超过20%的股票，其流通股东中的私募产品身份均神秘未知。

　　神秘私募进驻成城股份

　　根据金牛理财网的不完全统计，截至昨天下午三点，共有48只家上市公司年报中出现私募的。星石、泽熙、景林、重阳、尚雅、金中和、证大等纷纷现身，选股有好有坏。

　　涨幅最好的成城股份自2013年1月以来涨幅达53.10%，云南信托旗下的“云信成长2007-2号（第八期）集合资金信托计划”是其第3大股东，据了解，成城股份的股价在2月之前以及整个2012年四季度并没有突出表现，但是在停牌3个月，其自2月2日其披露增发预案，拟募资购入盛鑫矿业。这则涉矿公告使其大受追捧，并以63.77%的涨幅脱颖而出，在2月份成为大牛股。倘若根据停牌日4.03的收盘价来算，该信托计划在股改上的浮盈是110.4万元。不过，这一信托计划背后的投资顾问并不了解。或为私募，或为根据云南信托网站的公开信息披露，云信成长2007-2（第八期）集合资金信托计划系列共有九期，期限在3个月到6个月不等，不知进驻成城股份的是第几期，然而根据各期产品成立时间和规模来看，或为成立日期在2012年8-9月份、规模分别为6000万元和8000万元的第一、三期。信息显示这些信托计划均为结构化产品，优先级收益率在7.3%-7.7%，因此该劣后级在该股上的收益逾40%。

　　多只牛股难见背后牛人

　　48只股票中，除去成城股份，还有13只涨幅新年以来在20%以上，远超同期上证指数-2%的表现。其中北斗星通涨幅超过40%，证大投资是其第三大股东。海思科涨幅逾30%，景林资产是其第4大股东。另外12只涨幅超过20%的股票，则难以发现其背后的投资顾问或出资人踪影。例如涨幅超过41.79%的保税科技，“华润深国投信托有限公司-福麟9号信托计划”是其第3大流通股东。根据媒体报道，该信托计划是华润深国投信托曾在2010年与上海数君投资（前身为上海博弘投资有限公司）合作推出的，产品成立于2010年5月5日，但数君投资自2012年11月份起已不是该产品的投资顾问，至于接盘方身份，则神秘难知。