京东商城五大财务特点估计

人民网财经·京东调查报告二

国美和苏宁急剧扩张之时，关于类金融模式的讨论非常多。类金融模式基本的框架就是：企业利用规模优势和渠道优势，吸纳、占用供应商的资金，通过滚动方式供自己长期使用，从而得到快速扩张、多元发展的经营模式。

类金融模式保证苏宁与国美获得运营资金，并支持了苏宁与国美主营业务的快速发展。总体而言，国美运用类金融模式比苏宁更加激进，后来由于实际控制人黄光裕犯罪问题，国美发展受到重大挫折。苏宁则相对稳健，已经成为中国最大的电器零售集团。

如果从类金融模式来考察企业，苏宁是一个比较好的比照对象。我们推断，京东商城应具有类似特点，并在部分领域会表现得更加极端。

整体上，企业占用供应商资金的基本方式是，加快收款，拖慢付款。在运营中，类金融模式的财务特点主要体现在“五高五低”。

第一，应付款项高、银行借款低。

京东的下游是一般网购消费者，采取线上支付的为即时到帐，货到付款则在24小时左右。在在上游向供应商或者贸易商采购，收到现金之后，有一段时间的结账周期。若平均帐期45天，则可以获得年销售额的1/8，压款。以京东2012年600亿销售额为例，平均月滚动压款75亿元。

另一方面，公开资料没有显示京东在银行有大量贷款，从企业民营属性、公司连续亏损的企业基本面看，京东应该没有条件从银行取得大量贷款。

因此，总体上，京东体现出应付款项高、低银行借款的财务特点。

第二， 资产负债率高、有息负债率低或者为零

由于应付款项高，因此京东的资产负债率应该很高，不过在资产负债率的构成中，京东的银行借款比较少，或者美元。其中基于京东的强势地位，应付款项预计利息支出非常有限，相反还会因为资金沉淀，带来利息收入。因此在资金构成中，京东总体的特点是高资产负债率和低有息负债率。

第三，利息收入高、利息支出低。

由于前述第二项特点，我们预计京东的利息收入高，利息支出低。在这个方面，2013年3月23日，京东创始人、CEO刘强东曾经透露过一个数据，刘强东在清华大学经管学院的“创业创新领导力论坛”上的讲话称，京东来自金融的收益去年（2012年）达到1.5亿，今年（2013年）至少3.5亿。

第四，亏损越来越高，净现金需求越来越低。

在初期，由于在线零售冲击了原有销售体系，销售规模也不大，话语权有限，货源存在问题，随着京东销售规模的扩大，净现金需求的趋势是需求越来越少。

我们预计，目前的情况下，京东的净现金需求可能为负，即京东在经营的过程中，现金应该在被不断生产出来。

需要注意的是，虽然现金在经营过程中被不断生产出来，但并不代表企业就会盈利。事实上，对于京东而言，很多现金被以亏损或固定资产投资的方式消耗。这是京东不断补充资本金的主要原因之一。

第五，毛利率较低，其他业务收入走高是趋势

由于类金融模式的特点，京东必须依托于高标准化的、低毛利、销售规模大的产业，在这个领域，京东供应商竞价能力低，是类金融模式最容易切入的领域。我们估计京东未来的毛利率会上升，但幅度不会太大，并将长期保持低毛利率的情况。

我们估算，2012年京东商城的综合毛利在6%左右。从京东的发展趋势看，主营业务毛利率很低，其他业务收入将成为主要切入口，未来在这些方面的规模走高是必然的趋势。

京东主业相关的其他收入可以来源于：利息收入，此项收入可以基于沉淀资金，通过存款利息和银行理财产品获得；促销费：促销活动中供应商需要承担部分成本；广告费：在京东商城网络首页、频道位置的焦点图、Banner广告位置及多个入口位置对供应商收费等等。

依靠这些收入能否盈利，存有悬念。我们倾向于认为，京东的现金收益率，是决定京东前途的关键。

类金融模式有两个支柱：一个是零售业务，解决资金来源、资金周期和成本问题；一个是投资，解决投资收益问题。

京东的零售业务，决定了其能够动用的资金规模、使用时间和资金成本。这个问题的核心是供应商控制力。京东的另外一个方面就是投资收益问题，这些投资可以进入债权、债券、证券投资、股权投资、房地产投资以及其他投资等。

——本文摘自金台公司观察之《燃烧的京东》