为企业支招：库存高企产能过剩如何求生存【2】

　　周金涛：2014年上半年将现第二库存周期高点

　　去年12月以来，市场对于经济复苏态势从悲观转向乐观。然而，4月份以来的各项经济数据显示，经济复苏强度远逊预期。在投资增速下滑、全球宏观环境走软的背景下，库存去化何时才能完成呢？未来经济将如何发展呢？且听中信建投证券研究发展部董事总经理周金涛如何说法。

　　中国证券报：当前，我国经济复苏态势疲弱，从库存角度看，我国正处于哪一库存周期，具备什么特征？

　　周金涛：早在2012年8月，基于复苏的基础如通胀、生产成本以及资金成本都不足够低等原因，我们就认为第二库存周期不可能演绎经典的“V”型反转，而是“双底”波动模式向上。“双底”过程，换言之就是库存周期的二次探底，使得弱复苏更深入人心，但我们的观点是，“双底”虽是必然，但并未改变库存周期的趋势，当前中国经济处于2009年以来中周期的第二个库存周期，这一库存周期的复苏是在2012年8月，按照库存周期的规律，上升阶段至少持续16个月到24个月，即使按照最短的上升期计算，本轮库存周期的高点会出现在2014年1、2季度。

　　第二库存周期有几大特征：一是产能投放；二是产能利用率的缓慢提升；三是效率的提升，主要在于新产能效率要高于原有产能。

　　中国证券报：2013年，我国工业品库存将经历怎样的去库存/补库存过程？哪些品种可能首先完成去库存化？

　　周金涛：我国工业品库存过程，首先是经历了2012年9月至2013年2月的库存下降、但PPI反弹过程，这一过程即为被动补库存行为，但由于上面提到的原因，并没有顺利过渡到量价齐升的主动补库存阶段，反而是出现再次去库存，即价格下跌、库存反弹，是一种被动去库存过程，接下来的一环是量价齐跌的主动去库存，这一现象可以从4月PMI得以验证：4月PMI购进价格出现10个点以上的下跌，在历史上也是跌幅较大的，PMI的产成品库存也出现2个点以上的下降，很明显具有主动去库存的特征，通常主动去库存之后大概两个月左右，进入被动补库存阶段，会再次重现去年9-12月的情形，但之后，应进入量价齐升阶段，直至第二库存周期高点。

　　具体到行业，按照惯常的库存周期规律，首先完成去库存的应该在可选消费品领域，如汽车、家电、甚至地产，然后逐渐延伸至中游领域，如化工、机械、建材、电子、信息设备等，最后才是上游采掘和有色行业。从4月PMI产成品库存指数看，机械、非金属、化工、服装、交运设备相对较低，或表明进入去库存的尾声，而电信设备以及电器机械相对较高，则有可能已经进入补库存阶段了。

　　中国证券报：结合PPI、CPI以及波罗的海指数等经济数据，您认为我国经济正处于什么态势，未来将如何发展？

　　周金涛：4月PPI为-2.6%，与2月-1.9%相比继续回落，环比-0.6%，远低于历史4月平均0.5%的环比上涨，也低于之前市场的普遍预期，意味着工业企业效益有可能再度出现恶化，但PPI环比的恶化，与4月大宗商品暴跌有关。从分类看，采掘和原材料加工业PPI环比出现较显著的下跌，但中游加工业以及下游行业的PPI环比下跌相对较小。原材料价格的大幅下跌，对中下游行业而言，有助于降低生产成本，缓解毛利的进一步恶化。

　　以工业现货、金属等为代表的大宗商品价格的下跌，或更大程度受中国需求影响：“双底”回落导致中国对大宗商品需求疲软，导致价格下跌；而大宗商品价格下跌，则反过来促使中国经济的进一步去库存，加速“双底”底部的形成。

　　要预判“双底”底部，需要看到两个前提：第一个前提是工业增加值环比反弹，第二个前提则是价格环比反弹。这两个指标都比产出缺口领先或敏感，从4月数据看，工业增加值虽然趋势项环比仍回落，但统计局公布的季调环比已经反弹，价格方面，我们从化工价格指数的反弹可窥一斑，如果能持续3-4周，则价格反弹也将成立，立足当前，也仅仅是看到底部的曙光。(□本报记者 王朱莹)

(来源:中国证券报)