央行“收放自如” 力保中性货币环境

　　●盘点5月份央行公开市场操作模式可以发现，受资金面波动影响，5月份央行公开市场调控呈现出大收大放的调控特征

　　●收放自如的调控特征凸显央行保持中性货币环境的意图。未来资本和外汇流入的增加可能为银行提供了更多流动性，而最近经济数据不达预期则可能对央行施加了保持宽松基调的压力

　　虽然本周到期量锐减，令公开市场操作空间减小，但央行仍坚持开展正回购和央票的组合拳，回笼流动性，但由于操作量温和，因此，昨日市场资金面紧张程度继续趋缓，中短期资金价格全线下跌。

　　随着财政缴款因素的褪去，资金面紧张程度也大为放缓，这令央行正回购的操作量又回升至100亿以上。28日，央行开展了70亿3月期央票，收益率继续持平于2.9089%。同时，周二开展了120 亿的28天正回购，利率也继续维稳于2.75%。

　　公开市场维持地量操作

　　回顾5月份央行公开市场操作思路，央行调控呈现出“收放自如”的调控特征。

　　5月上旬，受外汇占款连续激增、热钱持续涌入等因素影响，央行不得不于9日重启了暂停17个月之久的3月期央票的发行，以对冲银行体系的过多流动性。

　　而自5月中旬以来，受财政缴款和月末因素来临影响，资金面紧张状况有所加剧，银行间各品种同业拆放利率出现连续大涨现象，央行则于下旬对央票和正回购缩量操作，单周实施了千亿元的资金净投放。

　　这一调控模式的背后，凸显出央行保持中性货币环境的意图。瑞银证券的一份分析报告认为，未来资本和外汇流入的增加可能为银行提供了更多流动性，而最近经济数据不达预期则可能对央行施加了保持宽松基调的压力。

　　数据显示，近期企业利润、制造业采购经理人指数（PMI）、工业品出厂价格（PPI）等经济指标均不及市场预期，经济的弱势复苏要求当前的资金价格宜保持低位、货币环境应保持一定程度的宽松。

　　地量央票的发行，“意在保持基础货币平稳增长和货币市场利率基本稳定”。央行此前发布的公告也指出。

　　而昨日资金面也继续日渐均衡。中短期资金价格全线下跌。数据显示，昨日跌幅最大的为7天回购利率，加权平均利率为3.54%，较前日下跌了55个基点；隔夜回购利率下跌了22个基点，收于3.35%。

　　后续流动性偏紧料成常态

　　展望6月份，业内人士普遍预计，随着财政存款上缴接近尾声，后续银行间流动性会表现出趋势性缓和。不过，类似前期的资金面“盛宴”已较难出现。

　　一方面，本周公开市场资金到期量大幅缩减，仅有300亿元；另一方面，5月初至今外管局连发6个文件对热钱流入进行监管，加上近期市场对美国退出QE预期的加强，之前一直推动流动性宽松的外汇占款可能会被大大压缩。

　　来自申万的研究观点亦指出，在享受数月的流动性“盛宴”后，银行间资金面极有可能重新进入紧平衡状态。

　　具体而言，5月份财政存款上缴对资金面产生了很大的压力，尽管6月份财政存款增加相对有限，但届时还需面临季末因素，而7月份各机构又将再度进行法定准备金补缴和财政存款缴存，由此判断，未来的流动性压力依然不容小觑，资金面紧张的情况很可能持续较长时间。记者 王媛

(来源:上海证券报)