近期利率市场化的措施猜想

　　盘活存量，优化金融资源配置，是破解金融业主要问题的关键，也是调结构的重要推动力。而要发挥市场在配置资源中的基础性作用，其实质就是要通过价格杠杆的调节功能实现资源的配置。据此，推进利率、汇率改革迫在眉睫。

　　王文

　　最新统计数据显示，今年上半年中国GDP同比增长7.6%，仍在7.5%的年度经济增长预期目标之上。这基本上消除了关于中国经济“硬着陆”的担忧，也为推进“调结构、促改革”提供了更大回旋空间。在“宏观政策稳住、微观政策放活、社会政策托底”的调控取向下，下半年金融业的动向备受关注。

　　当前经济运行仍面临许多难题和风险，未来经济增速放缓的可能性还会加大，但下半年不太可能有刺激政策出台。也就是说，在决策层对经济减速下行容忍度提高的前提下，“稳增长”的紧迫性事实上已经让位于“调结构”和“促改革”。显然，“调结构”和“促改革”是一个更利长远之策，因为这可以更好发挥市场配置资源和自我调节的作用，增强经济发展活力，促进经济长期持续健康发展。

　　盘活存量、优化金融资源配置，

　　是破解金融业主要问题的关键

　　结构调整从哪里入手？全球通行的做法是，增强自主创新能力，提升传统产业，培育新兴产业，从而拉动经济增长。但要在结构调整方面迈出更大步伐，唯有深化改革激发活力才是长远之策。今年以来，以转变政府职能为核心的改革稳步推进：4月24日，国务院第一批取消71项行政审批事项；5月6日，第二批取消和下放62项行政审批事项；6月19日，第三批取消和下放32项行政审批事项。3个月内取消和下放行政审批165项，是“释放改革红利”的重要举措。

　　5月底，国务院批转《关于2013年深化经济体制改革重点工作的意见》，提出了加快推进财税、金融、投资、价格等领域改革，积极推动民生保障、城镇化和统筹城乡相关改革的具体工作部署。在“营改增”试点范围于8月1日正式从12省份扩至全国后，金融改革将成为下半年中国经济体制改革中的“重头戏”。当前，如果深入分析中国经济金融领域的现实难题，便可理出近期金融改革的大致脉络来。

　　央行数据显示，我国广义货币（M2）余额在3月末跨过100万亿元大关、达103.61万亿元之后，4至6月分别为103.26万亿元、104.21万亿元、105.45万亿元，今年上半年GDP为24.8万亿元，货币存量与GDP之比高企。而在2008年底，M2余额为47.5万亿元，GDP为31.4万亿元。

　　主要原因在于，2008年下半年国际金融危机爆发后，我国迅速启动了4万亿元的经济刺激计划，并在2009年、2010年执行适度宽松的货币政策，货币供应量快速飙升，商业银行的信贷投放规模和能力“大跃进”。货币信贷快速增长，但并未有效刺激经济增长，表明资金使用效率不高，且有相当一部分资金没有流入实体经济。这不仅带来了地方债务膨胀、影子银行等风险隐患，一定程度上推动了物价和资产价格上涨，还因为大量资金流入房地产、“两高一剩”（即高污染、高能耗、产能过剩）等领域而加剧了结构问题。

　　这就是说，盘活存量，优化金融资源配置，是破解金融业主要问题的关键，也是调结构的重要推动力。而要发挥市场在配置资源中的基础性作用，其实质就是要通过价格杠杆的调节功能实现资源的配置。据此，推进利率、汇率改革迫在眉睫。

　　利率市场化的重点

　　将继续集中于存款

　　实际上，中国利率市场化改革已经走过了一段长长的征途。从上世纪90年代至今，本着“先贷款、后存款”，“先短期、后长期”，“贷款下限、存款上限”的改革思路，央行渐次放开了对利率的管制，并逐步培养起了基于金融市场的市场化利率体系——上海银行间同业拆放利率（SHIBOR）。

　　近几年来，央行在谈及利率、汇率改革时一贯的表述就是“稳步推进”，但步伐太“稳”，以至于市场也难以感知明显变化。2012年1月第四次全国金融工作会议召开后不久，央行行长周小川首次公开表示，“推进人民币利率市场化的条件基本具备”，“改革方案正在讨论设计之中”。直到2012年6月和7月，央行在宣布下调存贷款基准利率同时，决定将金融机构存款利率浮动区间的上限调整为基准利率的1.1倍，将金融机构贷款利率浮动区间的下限调整为基准利率的0.8倍。中国利率市场化改革终于迈出了实质性一步。

　　截至目前，仍然存在的利率管制主要集中于人民币存款业务。存款实行上限管理。未来，中国利率市场化的重点将继续集中于存款，即存款利率上浮范围扩大直至完全取消。

　　前不久出台的国务院“金十条”，对利率改革有这样的表述：“稳步推进利率市场化改革，更大程度发挥市场在资金配置中的基础性作用。”从优化配置资源的紧迫性看，利率市场化改革已如箭在弦。

　　近期利率市场化的动作或许包括：放开贴现利率管制；放松农信社目前贷款利率2.3倍的上限；5年期定期存款基准利率可能取消；金融机构有望尝试发行同业存单和大额可转让存单，存款利率市场化将择机稳步推进。这也表明，利率市场化不可能一步到位，只能是循序渐进，即“先外币、后本币；先贷款、后存款；先长期大额、后短期小额”。

　　完全利率市场化，不仅仅是存贷款利率的自由浮动，其本质上是金融领域一场极其重大的整体性变革，涉及到金融监管、银行公司治理、市场竞争淘汰机制、存款人利益保护和金融创新制度安排等多方面。因此，可以预见的是，为了配合利率市场化的顺利推进，商业银行存款保险制度即将启动。实际上，存款保险制度的实施方案在2008年下半年就已基本成熟，只是因为国际金融危机爆发而中断。在今年底之前，或许将设立一个非公司类专门机构，管理由投保金融机构缴纳的存款保险费，以切实保护存款人的合法利益。

　　资产证券化也是“盘活存量”的一个重要通道。从阿里巴巴小额信贷资产证券化产品登陆深交所看，已经走过近10年光景的信贷资产证券化业务将在更大范围内重启，不仅可以盘活大量存量资产，还可以活跃资本市场，为中小企业带来更多融资机会。

　　汇率改革和资本项目可兑换是“硬骨头”

　　汇率改革和资本项目可兑换，是近几年来金融改革的“硬骨头”，并且在当前国际国内经济形势下，难以有明显的进展。一方面，上半年以来，受国际金融市场动荡影响，人民币呈现快速升值势头，未来仍存在升值压力，而6月份我国进、出口数据双双“遇冷”，为16个月来首次负增长，并且商务部表示“下半年外贸形势可能比上半年还要趋紧”。在这种形势下，贸然重启汇改，扩大汇率波动区间，增强汇率弹性，或将给外贸企业带来更大的打击，在外需进一步萎缩的情况下，经济增长前景不容乐观。

　　另一方面，当前全球量化宽松政策竞相加码，欧盟、澳大利亚、印度、韩国、越南等国掀起了新一轮降息潮，全球流动性泛滥加剧。此时如果扩大人民币汇率波幅，势必增加跨境资本进入中国的套利机会，“热钱”大进大出，将严重冲击金融市场，“稳增长、调结构、促改革”也难有稳定的金融环境。

　　在资本项目可兑换方面，根据国际货币基金组织（IMF）的资本项目交易分类标准（七大类40项），目前人民币资本项目实现部分可兑换的项目为17项，基本可兑换8项，完全可兑换5项，粗略算来占全部交易项目的75%。而在股票、债券、衍生工具、跨境信贷等跨境资本流动规模大的资本项目还有相当多的管制。但这是我国金融业乃至实体经济的一道防火墙，在国内金融业的基础性工作还没完全夯实之前，逐步推进资本项目可兑换，更加符合中国的利益。