“稳增长”背景下的反弹很难走远

　　近期反弹的动力，主要是基于市场对“稳增长”政策利好的预期。而2008年底以来，上证综指涨幅超过15%的反弹，都有市场对“稳增长”政策利好的预期。其中，反弹幅度最大的一次是1664点至3478点。对比发现，1849点以来的反弹与1664点的反弹“形似”而“神不似”，决定了1849点的反弹是又一次下跌抵抗。

　　2007年一季度，国内G D P同比增长14%，但受美国次贷危机影响，到了2008年四季度回落到6 .8%。为了稳增长、保就业，2008年底推出了4万亿元的刺激经济政策，随后陆续推出九大行业的振兴计划，以及其他一系列刺激经济政策，当时中国经济增长的底线是8%。在刺激经济的政策下，2010年一季度国内G D P同比增长回升至11.94%。同期，上证综指从2008年10月的1664点，反弹到2009年8月的3478点，幅度为109%。中小板指数从2008年10月的2114点，反弹到2010年11月的7493点，幅度为254%。

　　2010年至今，国内经济呈现缓慢回落的趋势。从2010年一季度G D P同比增长11.94%，到2011年一季度的9 .7%，再到2012年一季度的8.1%。今年上半年G D P同比增长7.6%。其中，二季度增7 .5%，较一季度小幅回落0 .2个百分点，G D P增速连续两个季度出现回落。6月份中采PM I为50.1%，较5月回落0.7个百分点，为近9个月来最低。7月汇丰PM I初值为47.1，创下11个月以来最低。无论从领先的PM I指标，还是从季度G D P同比增速看，国内经济增速都在持续放缓。

　　值得关注的是，近期管理层也推出了一系列刺激经济的政策，但这次刺激经济政策的力度明显要弱于2008、2009年。财政部长楼继伟在G 20财长和央行行长会议上明确表态称，中国政府不会像2008年那样再次推出大规模经济刺激政策。管理层目前采取的都是结构性调整政策而非总量政策，对于总量帮助有限。因此，国内经济结构性的去产能、去库存仍将继续，而整体的工业经济数据或将在低位波动，并存在惯性下行的风险。在经济运行尚未触及上下限时，经济放缓可以为经济转型营造一定的环境。

　　1849点反弹的经济刺激氛围是2008、2009年的“压缩版”，无论从刺激经济的政策力度，还是对经济增长放缓的容忍度，目前状况都远远逊色于2008、2009年。这也决定了1849点反弹的幅度或远不及1664点反弹幅度。特别是，2008、2009年信贷大规模投放，流动性十分充裕，而现在市场资金面捉襟见肘。另一方面，恢复IPO新股发行进入倒计时，下半年再融资规模放量，再加上今年是创业板限售股解禁高峰，限售期为36个月的首发原始股东限售股解禁市值高达2637 .03亿元，超过前三年的总和。

　　从资金面看，资金也没有延续7月初的流入势头，7月第二、三周市场资金连续净流出66亿元、52亿元，累计净流出118亿元。从市场对再融资的态度，招商银行A股285亿配股、京东方A拟募资460亿元，反映出对资金面的忧虑。创业板和高估值的新兴产业股，尽管代表了中国经济的未来发展方向，但目前估值水平已大幅透支了未来业绩的增长。创业板平均市盈率高达46.42倍；战略新兴产业个股比较集中的信息设备、电子、信息服务等行业板块的市盈率分别高达76倍、62.4倍和45.6倍。

　　目前中国经济正处在结构转型期，周期性股票盈利预期会发生相应的下移，从而缺乏想象空间。以创业板为代表的中小股票作为成长股符合中国经济转型的趋势。在炒股票就是炒预期的心理作用下，创业板股票想象空间巨大。未来的蓝筹股，一定不是如今传统产业集聚的周期性股票，而是在转型成功的新兴产业上，创业板极有可能是新蓝筹股的集中地之一。从短线上看，在传统行业没有起色的情况下，资金对于新兴产业的乐观预期很难发生变化，但这并不意味中小股票不会大幅下跌。

　　对比全球16个主要成熟与新兴市场的估值结构，发现小公司估值明显高于蓝筹股的市场只有A股市场。从历史数据看，创业板股票与沪深300估值差距拉大到50倍以后，风险越来越大。2010年11月份，创业板指数达到历史高点，当时两者估值差距为56倍。截至7月25日，两者估值差距约50倍，这种巨大“落差”不会长期维持。本周四，创业板指数、中小板指数出现大幅放量下跌，透视出市场对中小股票分歧逐渐加大。在资金和情绪的推动下，也不排除“博傻”游戏还将延续，中小股票风险与机会并存。