中國互聯網公司出走海外 A股市場為啥留不住？【2】

　　多誘因促中國企業“出海”

　　對盈利指標的“硬杠杠”，讓很多新興行業企業失去在A股市場上市的可能。准入門檻的高低，背后則是市場發展理念的不同

　　對美國的發行制度有所了解后，再反觀A股市場的發行制度，就不難找出新興企業喜歡“遠渡重洋”的原因了。

　　——盈利指標的硬要求，是最直接原因。

　　由於商業模式的原因，互聯網企業在發展初期主要是跑馬圈地，採取“先爭取用戶，再謀求盈利”的發展路徑，資金需求大、通過不斷“燒錢”搶佔市場份額，虧損並不奇怪。A股發行對盈利指標的“硬杠杠”，讓這些企業上市的希望從一開始就為零。

　　一家視頻網站的董事長說：“對於這個行業，重要的不是今天虧損多少錢，而是未來能賺多少錢。現在的投入雖然形成賬面虧損，但能在未來幾年體現收益。在發展的關鍵期，最需要資金，但又無法滿足盈利要求，隻能尋求到美國融資。”

　　從近年情況看，虧損中國公司在美上市，是較為常見的現象。1999年首家在納斯達克上市的中華網，上市時就處於虧損狀態。此后，新浪、搜狐、網易三大門戶網站均為虧損上市。2010年以來，隨著互聯網新型業態涌現，虧損上市又集中出現。如移動互聯網公司杭州斯凱，視頻網站優酷、土豆等。今年在美上市的互聯網企業中，新浪微博去年虧損3800多萬美元，京東商城去年虧損額則是5000萬元人民幣。

　　A股市場有著較高的財務指標要求。以相對寬鬆的創業板為例，最初有兩套財務准入指標，要求企業營業收入或淨利潤持續增長。今年3月，准入門檻有所放鬆，但仍要求必須盈利。以此為標准，相當一批已在美成功上市的國內企業無緣A股市場。

　　——准入門檻的高低，背后是市場發展理念的不同。

　　“重制造業、輕服務業，重歷史業績、輕未來潛力。較高的財務門檻，更適合傳統的成熟行業，反映出資本市場發展思路的差異。”趙錫軍認為，上一輪經濟周期中，我國重化工業發展迅速，也相應形成了帶有工業化“烙印”的資本市場，傳統產業藍籌股成為上市公司主體，這與經濟轉型的大背景有些脫節。

　　相比而言，美國股市則一直保持著對新興產業的“友好”態度。從上世紀90年代開始，美國資本市場成為互聯網產業飛速發展的重要驅動力。創新企業沒有因天然高風險就失去上市機會，相反，由於資本市場的支持，帶動了各類風險投資蓬勃興起，造就了創新企業發展的良好環境。

　　事實上，為了給創新型小企業營造好的融資環境，美國市場也在不斷進行改革。前幾年，因為市場因素和監管制度的變化，小公司上市數量急劇下降。針對這一狀況，美國於2012年3月通過JOBS法案，放鬆管制，完善小型公司與資本市場的對接，鼓勵和支持小型公司發展。

　　已在A股市場上市的科大訊飛公司董事長劉慶峰認為：“美國是看到企業未來有前途就讓他上市，我們是掙了錢才能上市。未來怎樣打贏前瞻性產業的仗？前瞻性產業的資本市場門檻應該降低。”

　　——完善的市場機制，是注冊制正常運轉的前提條件。

　　將判斷權和選擇權交給市場，是注冊制的基本特征。然而，市場能不能接好“這一棒”，卻需要一系列條件做支撐。比如，良好的投資者保護制度，勤勉盡責的中介機構，完善且執行有力的法律法規，較成熟的投資者群體，較強市場監管能力，等等。

　　“美國市場歷史較長，監管經驗豐富，投資者的隊伍較成熟。美國是機構投資人的市場，大部分是機構投資，也有非常完善的訴訟文化，市場監管機構和司法系統的銜接也非常緊密。對於做壞事的人，各種處罰能夠形成很好的威懾力。這是美國注冊制較為成功的基礎。”趙錫軍說。

　　相比而言，A股市場絕大多數投資人仍是散戶，炒作之風盛行，各類市場主體難以歸位盡責，行政執法和司法體制滯后。社會環境和法制建設的完善依然任重道遠。