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日元贬值助推跨境套利 经常项目开放提供渠道

2013年04月13日09:29    来源:中国证券报    手机看新闻

  3月内地对香港出口暴增,有券商分析师认为,这一出口数据有虚高成分,而导致数据失真的部分原因在于跨境套利行为。

  从去年11月起,香港市场人民币即期汇率持续高于内地市场,等额美元可以在内地换得更多人民币。日本是香港的第三大出口市场,而中日经贸往来中,也有相当部分通过香港转口贸易完成。自去年底以来日元持续贬值,一些嗅觉敏锐的套利者将目光投向日元。在频繁的操作以及运用资金杠杆后,有套利者声称,年化收益率可高达100%。

  日元贬值推波助澜

  最近一个月,由于股市低迷,私募老周对于空置下来的账户资金一直犯愁,是继续冒调整的风险投资股票,还是取道投资其他产品?老周犹豫不决。

  不过,有一件事让老周上了心。一位号称常年做出口贸易的朋友赵山(化名),最近几天极力游说老周投资他的一个项目。赵山说,加入这个项目需要做的事情很简单,只要老周用自己银行账户的资金作为信用抵押,然后赵山在境内设立的贸易公司借此开立人民币远期信用证,利用信用证,赵山在日本注册另一家贸易公司,就可凭此信用证在日本借入等量人民币金额的日元贷款。

  当然这只是第一步,赵山称,他的公司随后会将获取的日元贷款,换成人民币汇回国内,坐等人民币升值。近期一方面日元大幅贬值,另一方面日本继续维持几乎零利率的政策,套利空间随之水涨船高,保守估计资金的年化收益至少9%。由于赵山还做了对应的资金杠杆,他的年化收益率可以达到100%。

  对此,某国有银行信贷经理表示怀疑:如此高的收益有点出人意料,由于没有完整地看到全部操作流程,难以确定赵山是否能够实现收益翻倍。“我之前操作最好的一次,不过为客户套利3.5%左右。”

  上述信贷经理表示,客户通过境外中间商在境外代理银行申请开立信用证后,即可让中间商在境外银行配套相关的资金融资业务,不过贷款必须用100%保证金或全额人民币质押,也就是说一个亿的存款最多只能拿到等额的贷款。

  为了让老周放心,赵山表示,其对于套利模式的运作已积累了十年经验,套利的窍门在于不断地循环抵押贷款,从而放大资金杠杆,获取超额收益。

  上述信贷经理认为,赵山的套利模式建立在日元持续贬值的背景下,如果一旦日元相对人民币走强,这一套利模式的风险不言而喻。

  两种套利模式

  上述信贷经理表示,通过“跨境人民币远期信用证+无本金交割远期外汇交易”无风险套利的业务模式,在出口企业中比较普遍。自人民币跨境贸易结算以来,这种盛行于出口企业的套利模式,可以分为贸易结算套利和贸易融资套利两类。

  第一种是通过贸易结算套利。在转口贸易项下,企业可以采取先做转口贸易收取人民币,后支付外汇的方式,获取人民币升值的收益。此外,还有企业通过延期付款进行套利,比如在收取人民币货款后,存入一年期,再用此进行质押,境外银行先行向境外出口方支付外币货款,而存入的一年期人民币存款到期后,利用已经升值的人民币,购入外币支付外行贷款,实现套利。这种模式的套利空间包括汇差收益和利差收益。

  第二种是通过贸易融资套利。其利用人民币远期信用证、海外代付、协议付款、出口代付、进口保付等金融产品。举例说,出口企业用全额人民币质押开立1000万元人民币的一年期远期信用证后,其位于香港的子公司利用信用证向境外银行申请融资。除去可以获取一年期的定存收益外,该公司还可在人民币升值的前提下,获得利差和汇差双重套利。

  “在2009年前后,有非常多的出口企业运用这些套利模式委托银行操作,但是最近几年比较少见。”上述信贷经理指出。

  经常项目开放提供渠道

  值得注意的是,相关数据显示,上述套利模式近期相当活跃,以致可能让今年一季度的出口数据失真。

  招商证券本周三发布的报告称,一季度内地对香港出口增速有虚高成分。其报告认为,从去年11月起,香港市场人民币即期汇率持续高于国内市场,这意味着等额美元可以在国内市场比香港市场换得更多的人民币,汇差提供了跨境资金套利动机。

  招商证券的数据显示,3月内地对香港出口同比激增92.9%,出口占比为26.5%,而3月我国对其他主要贸易伙伴出口基本上均为负增长。招商证券认为,如果根据2012年内地对香港出口月均增速替代2013年3月内地对香港出口的异常数据,则3月出口实际增速仅为-1%。

  对于出口数据可能失真的原因,招商证券认为这可能与以香港为基地的跨境资金套利活动有关。该猜测得到近期货物贸易银行代客结汇和跨境人民币结算数据支持。而经常项目下的自由流动,为资金利用货物贸易套利提供了渠道。

(来源:中国证券报)


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