QE退出预期惊吓全球股市 日股半月跌20%

　　作为全球唯一的超级大国，美国经济走势和美国货币政策的变化，对全球经济的影响都显而易见。2008年以来，为了应对金融危机和刺激国内经济，美联储连续实施了多轮的量化宽松货币政策（QE），向市场注入大量的流动性（也就是俗话说的大肆印钞）。最近一年来，在美国逐步摆脱金融危机冲击，经济基本面也逐步好转之后，这些流动性开始涌向全球市场成为热钱，推动各国特别是新兴市场股市持续走高（A股除外）。

　　然而，近期以来，美联储不断释放将退出QE的信号。退出QE意味着收紧流动性，而收紧流动性则意味着美国市场利率会上涨，美国国债收益率将会上升，美元也会呈现长期升值的态势。正是在这一预期下，热钱开始从全球各个市场撤回美国，从而引发了包括日本、中国香港、亚太新兴市场，以及部分欧洲国家股市在内的全球股市的持续暴跌，特别是日本股市，更是在短短20天内跌去了20%，可谓触目惊心。QE退出预期正在触发全球资产的重新布局。

　　不过，对于A股来说，QE退出预期尽管短期内会对市场有一定的冲击（上周行情已经有所体现）。但是，由于A股一直以来都在底部区域震荡，目前A股的估值从全球范围来看都处于价值洼地，加上A股市场上并没有太多热钱，因此，即使QE退出，也不会对A股带来太大的冲击，决定A股走势的还是国内经济基本面和企业盈利状况。

　　大势

　　美经济转暖 QE退出预期增强

　　2008年的金融海啸，让美国银行业和实体经济都饱受摧残。为了应对金融业和实体经济的双重危机，美联储先后出台了规模数万亿美元的量化宽松货币政策，以挽救银行业和实体经济。可以说，过去的五年，正是靠QE政策的刺激，美国银行业才度过了危机，美国实体经济也逐步从泥潭中走出，并逐步复苏。

　　近期以来，一系列数据显示，美国经济的复苏势头越来越明显。

　　今年一季度，美国银行业利润总和为403亿美元，同比增长15.8%，实现连续第15个季度的同比增长，创历史新高。银行业已经摆脱了金融危机的影响，蓄势待发，为商业企业和消费者提供支持。银行业的转暖，成为美国经济复苏的一个重要信号；另一个重要信号就是美国房地产市场的复苏。标普和Case-Shiller5月发布的调查报告显示，美国3月大城市房价指数年率上升10.9%，同比创下自2006年4月鼎盛时期以来的最大升幅。此前，美国房地产市场经历了五年的价格下跌。受房地产市场转暖推动，最新财报显示，房利美今年一季度利润创历史新高，房地美盈利则创历史第二高纪录。今年以来，房利美股价累积涨幅高达570%，房地美年内股价涨幅也达到470%。

　　此外，美国的个人消费开支、就业率、制造业指数等关键指标，今年以来特别是二季度以来都不断传出利好消息。这些数据都证明美国经济正走在复苏的快车道上。

　　美国经济复苏势头明确，美联储主席伯南克也开始不断释放退出QE的信号。今年5月底，伯南克在美国会作证时表示，“过早收紧货币政策将导致利率暂时走高，这会带来经济复苏放缓或结束的巨大风险，并且会使得通胀率进一步下滑。”但在此后的问答阶段，伯南克又表示美联储购债速度很可能“在未来几次政策会议上决定放缓”。

　　伯南克担任美联储主席之后，力推宽松货币政策，被称为“用直升机撒钞票的人”。因此，此番伯南克表示有可能放缓购债的速度，再加上其他美联储官员近期也不断放风退出QE，表明退出QE已经成为美联储的共识。

　　当然，短时间内QE还不会退出。美林证券全球经济研究联席主管伊森·哈里斯表示，美国联邦储备委员会在今年开始退出量化宽松政策（QE）的几率仅为30%。伊森·哈里斯指出，美国现在的经济增长还不够强劲，美国经济复苏依然脆弱以及通胀率较低是美联储今年退出货币刺激措施可能性小的主要原因。

　　不管美联储何时调整政策，市场已然达成一致，即美联储的退出已是必然。在此大背景下，市场投资者已经开始调整操作计划。

　　资金反应

　　热钱回流加快 亚太首当其冲

　　美联储连续多轮的量化宽松货币政策，使得市场上流动性泛滥。这些超发的货币在帮助美国银行业和实体经济逐步渡过难关之后，就开始在全球范围内寻找投资机会，亚太新兴市场成为这些热钱最主要的流入地，泰国、印尼、菲律宾、印度等外汇管制较弱的国家，吸引了大量的热钱，推动这些国家股市和楼市等资产价格的飙升。瑞银分析师估计，印度是新兴市场接收股市资金流入最多的国家，自2010年1月起收到了670亿美元，而此前10年一共才接收了630亿美元。

　　此外，去年底实施安培经济学（也就是大量印钞）以来，日本也吸引了大量热钱涌入，日本股市在去年底到今年5月份涨幅超过80%，成为全球表现最好的股市，主要推动力就是海外热钱。统计显示，去年11月至今年五月底，国际投资者已累计购入超过800亿美元的日本股票。有近370家对冲基金机构主要投资于日本市场，包括股票、债券和货币交易。

　　然而，美联储主席伯南克暗示美联储可能会削减债券购买规模之后，热钱开始大规模回流美国，亚太新兴市场和日本市场这些热钱流入最多的地方，自然也是热钱撤离最快的地方。

　　统计数据显示，仅仅在5月下旬的一周时间内，海外投资者已经净卖出价值13亿美元泰国股票、12亿美元印尼股票以及7000万美元菲律宾股票。进入6月份，热钱流出的速度在加快，据估计，泰国市场6月份以来资金流出超过20亿美元，印尼在6月的第一周也有8亿美元资金从股市和债市流出。

　　曼谷Kasikorn证券公司投资策略师Kavee Chukitkasem表示，“海外投资者正不惜任何代价将资金从泰国股市和其他金融资产中抽走，资金流已发生逆转。”曼谷另外一位证券投资分析师表示，“新兴市场已经进入剧烈振荡阶段。海外资金将继续流出泰国、菲律宾与印尼。投资者担心美联储将逐步退出债券购买计划。”

　　美国新兴市场基金研究公司发布的数据显示，在截至今年6月5日当周，新兴市场股市基金的资金净流出规模达到了50亿美元，金砖四国，即巴西、俄罗斯、印度和中国的股市资金净流出规模最大，中国股市资金净流出的规模为14.8亿美元，巴西和俄罗斯分别为5.3亿美元和3.6亿美元。

　　此外，日本股市5月下旬以来的暴跌，也是因为热钱开始大规模撤离所致。