6月以来A股失血821亿元：连续12日净流出【8】

　　钱荒余震：通道类机构未来可能“填窟窿”

　　这场银行间市场的流动性紧张，被安信证券首席经济学家高善文定位为“九级地震”，并预言未来还会有余震的第二波、第三波冲击。

　　一边是上海银行间隔夜拆借利率最高达到30％，另一边是以可转债、城投债等为主的交易所债券遭遇抛售。钱荒的冲击不仅让A股市场大惊失色，票据贴现市场和理财市场也遭波及。

　　在业内人士看来，如果票据或理财产品随之风险爆发，即使项目和资金都来自银行，只赚取通道费用的券商不排除会被要求一起“填窟窿”，承担部分损失。

　　信托缓发产品

　　近年来，市场资金更多地向房地产和城投平台融资倾斜，流入实体经济的较少，而经济要转型，资金必须投向实体企业，通过真实的经济状况去映射货币增量，充分挖掘货币存量。

　　在高善文看来，6月20日是九级地震，未来还会有余震，第二波将主要冲击票据贴现市场和理财市场，涉及大量非银行类金融机构，例如信托、券商等。

　　一位信托公司的总裁助理透露，“资金流动性紧张，融资需求并不旺盛，公司发信托计划的节奏放缓了”。

　　通道类机构受累

　　在上周五召开的安信证券内部会议上，高善文抛出了这样的观点：许多非银行金融机构实际都在裸奔，杠杆比例限制是没有的，准备金制度也是没有的，责任人找不到，保护措施也没有。

　　就在上周，以可转债、城投债等为主的交易所债券遭遇抛售狂潮。一位信托公司的总裁助理表示，城投债是地方政府的融资渠道，跟信托产品类似的是经常借新还旧，当融资规模缩减、利率上升，清偿能力和流动性会遭受严重问题，继而对实体经济产生影响。

　　高善文认为，对实体经济的影响是此次“地震”的第三波冲击。地方政府杠杆比例异常高，也涉及用大量短期融资支持长期资产，而且地方政府很多项目没有现金流，无法应对短期融资成本的大幅波动。收入的下降和地方政府刚性支出的矛盾，会导致风险只能由融资人承担。

　　影子银行体系由此也面临极大的清偿和流动性压力，这又会对理财市场、信用债市场乃至股票市场造成冲击，起到雪上加霜的作用。

　　“以通道类业务为主的券商将会受到冲击，虽然有些项目和资金都由银行提供，但当风险爆发，也只能由融资人埋单，通道机构不排除被要求填窟窿的可能性。”一位券商研究所副所长称。

　　“从最坏角度考虑，不可能是银行金融机构的破产。” 在高善文看来， 如果有非银行金融机构因为流动性危机导致破产关闭，央行可以选择不救助，并且很可能不会救助，而银行若出现问题，境遇显然是不同的。