斯诺登已离港前往第三国 网络安全概念或发酵【7】

　　概念股解析：

　　旋极信息：UKEY招标滞后影响H1业绩增速，嵌入式测试业务景气开始提升

　　研究机构：海通证券日期：4月24日

　　事件：

　　公司于4月23日公布2013年一季报：2013Q1，公司实现营收约5121万，同比降23.9%；实现营业利润34万，同比降96.2%；实现归属于上市公司股东净利润124万，同比降83.5%，全面摊薄EPS为0.02元。公司同时提示H1净利润存在一定下滑风险。

　　点评：

　　营收显著下滑，源于主要商业银行UKEY招标滞后。公司主营业务由嵌入式测试、USBKEY产品、税控盘产品和嵌入式行业智能移动终端等四部分组成。2013Q1，公司共实现营收约5121万元，同比增速为-23.9%，营收显著下滑的原因是主要商业银行的招标工作滞后，导致公司Q1未能取得UKEY销售收入，而2012H1该业务的收入占比约为28.0%，因此对公司整体营收影响较大。据公司披露，目前农行、工行、交行的招标工作已有实质进展，而建行和中行的招标工作则还未正式启动，研报预计2013年UKEY业务收入将获得显著增长。公司同时预测H1由于国家对航空航天及国防投入加大，嵌入式系统测试业务会有较大幅度增长，初步验证了研报在3月29日公司年报点评报告中对嵌入式测试业务所做的预判。在嵌入式测试业务景气提升、UKEY销售复苏、营改增试点进程加快等背景下，研报预计公司2013年营收有望重回快速增长轨道。

　　产品结构变化带来毛利率提升，投入加大导致期间费用率大幅增加。2013Q1公司的综合毛利率为47.2%，同比提升约10.9个百分点，毛利率大幅提升的主要原因是UKEY未能实现销售，使得毛利率较高的嵌入式系统测试产品收入占比上升。若H2公司顺利实现UKEY销售，则2013年毛利率可能会出现小幅下降。

　　公司的销售和管理费用率合计增长约30.6个百分点，其中销售费用同比增72.3%，销售费用率上升12.9个百分点；管理费用同比增97.8%，管理费用率升17.7个百分点。销管费用的大幅增长，主要源于公司加大了研发投入和市场拓展力度，同时为营改增业务开始进行全国销售服务网络布局。研报预计随着公司销售规模的上升，2013年全年的费用率水平将较2012年略有下降。

　　营业外收入对Q1贡献较大。2013Q1，公司共取得营业外收入283万元，同比增长约322倍，约占利润总额的89.3%，对Q1业绩贡献较大。营业外收入大幅增长的原因主要在于Q1收到软件增值税退税及物联网项目补贴等政府补助。随着后续业务的正常开展，营业外收入的业绩影响将逐步减弱。

　　维持“增持”评级。考虑到2013年USBKEY销售有望恢复，同时嵌入式测试业务景气度显著提升，研报预测公司2013~2015年EPS分别为1.24元、1.61元和2.06元，未来三年年均复合增长率约为34.9%。公司目前股价对应2013年约26倍市盈率，股价具有一定吸引力。由于公司业绩弹性较大，同时嵌入式测试和营改增业务有较大发展空间，研报给予公司“增持”的投资评级，合理价格区间为31.00元~37.20元，对应约25~30倍的2013年市盈率，6个月目标价为34.10元。

　　主要不确定性。公司业务的季节不均衡性较强；USBKEY招投标风险；诉讼风险。

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