10月30日证券四大报要闻速递【2】

　　上海证券报：

　　中国央行内外兼顾调控步入精准化时代

　　□月末最后一周，央行以特殊的方式意外重启了7天逆回购，结束了连续两周的净回笼

　　□操作周期趋短，调控更加精准；预计11-12月开展正回购可能性较高

　　在上轮逆回购暂停近半月后，月末最后一周，央行以特殊的方式意外重启了7天逆回购：操作量略增至130亿，但利率却较重启前走高20个基点至4.10%。这也令本周公开市场重返净投放，结束了连续两周的净回笼。

　　多数市场人士预计，出于货币政策连续性的考虑，央行短期内重启逆回购的概率不高，但昨日逆回购意外重启，则大大超出市场预期，预示着未来公开市场的调控更加精准，周期也趋短。

　　此外，面对9月央行口径新增外汇占款创5个月新高，央行在11至12月视外汇占款而适度回笼流动性的预期也在升温。

　　主因：维稳月末资金面

　　“昨日刚开市时，资金面一如往常紧张，几乎都是一边倒的需求，直到央行逆回购消息出来，紧张程度才慢慢缓解。”某资金交易员表示，昨日逆回购意外重启，其信号意义大于实质意义，一定程度上缓解了月末的紧张氛围。

　　从操作量来看，本期逆回购仅较重启前最后一期微增了30亿，但央行从“零操作”改为逆回购的态度，则令月末流动性预期略有好转，昨日银行间市场的数据则是佐证。

　　周二，银行间市场资金面大有缓解，利率涨幅有所放缓。其中，隔夜回购利率仅微幅上调1.5个基点至4.57%；7天回购利率上涨了3.5个基点至5.04%。

　　但从利率来看，7天逆回购利率却较上期走升了20个基点，难以被市场解读为放松的信号。

　　海通证券首席债券分析师姜超对记者表示，央行重启逆回购主要为防止“钱荒”再度重演，维稳月末流动性，但利率上行则凸显出中性维稳的态度，提醒机构收缩杠杆，因此，货币市场利率回落的幅度也较为有限。

　　记者统计发现，4.10%的中标利率不仅是10月份以来的7天回购利率的均值，同时也仅比8月份7天回购利率均值高出1个基点。因此，对于此次利率上调的原因，市场人士指出，这不仅是央行主动引导市场预期，也因目前货币市场实际利率远高于原先发行利率，而导致的被动上调。

　　“按照央行此前的答记者问中的表述，可以推断，8月份的货币市场利率是央行的合意水平。”兴业银行首席经济学家鲁政委指出，预计年内7天回购利率都将在该水平附近变动。

　　深究：资金面缘何如此脆弱？

　　自6月底“钱荒”以来，货币市场利率一直较为脆弱，稍有风吹草动，资金价格波动就较为剧烈。继季末9月资金面紧张后，在10月流动性的良好预期中，10月23日左右，受财政缴款影响，资金价格突然跳涨，7天回购最高单日上涨70个基点。

　　表面上看，财政存款上缴和公开市场“零操作”是此轮资金面骤紧的主因，但实则，这些因素都为短期因素，尤其是财政存款上缴，更是可预期到，那么，流动性如此脆弱的根本原因何在？

　　有分析认为，除了目前地方政府借新还旧导致的刚性支付，令银行可用资金捉襟见肘等原因外，货币市场的预期管理体系也有待进一步完善。

　　兴业银行首席经济学家鲁政委昨日对上证报记者表示，目前流动性脆弱的一个关键原因在于，货币市场缺乏一个重要的“锚”，即缺乏一个央行对货币市场的政策指标利率，而这恰是央行预期管理的关键一环。

　　“当下，正值中国快速推进利率市场化的过程中，但当货币政策明显变化时，整个货币市场处于‘无锚’状态，这令利率波动很大。”鲁政委指出，建议央行可以参考欧洲央行做法，如承诺一个7天正、逆回购利率，形成一个利率上下限“走廊”，当货币市场利率显著高于该利率时就“放水”，低于该利率时就“抽水”。

　　鲁政委表示，其意义不仅可以保持货币市场利率的稳定，同时可打破我国货币市场的寡头垄断的格局，令“一旦某大行流动性枯竭，其谨慎情绪就会迅速传导至整个市场，反而加剧市场的紧张”的局面大幅改观。

　　未来：操作周期趋短更灵活精细

　　事实上，从以往公开市场操作来看，正、逆回购操作通常交替开展，每轮周期也往往较长。从去年6月至今年2月，央行持续开展逆回购操作；而从今年2月至6月上旬，则开展了新一轮正回购，并适度发行3月央票；而从7月底至10月15日，则重启本轮逆回购，同时续作央票开展“锁长放短”操作。

　　本周，包括中信证券在内的多数市场人士预计，出于货币政策连续性的考虑，央行短期内重启逆回购的概率不高，但昨日逆回购时隔半月后重启，则超出市场预期，预示着未来公开市场的调控更加精准，周期也趋短。

　　“央行非常在意M2是否达标，我们预计10月份M2增速将比9月更高，达到14.7%，远远高于13%的目标，在经济复苏和通胀抬头形势下，要让M2增速回到目标水平，就要视外汇占款量来对冲。”鲁政委告诉记者，但外汇占款的流入时点不清楚，若对冲节奏把握不好，容易导致出现阶段性流动性紧张。

　　面对9月央行口径新增外汇占款达2682亿元，创下5个月来的新高，逆回购虽意外重启，但市场对未来公开市场的回笼预期并未减弱。

　　鲁政委表示，对于下一阶段，鉴于外汇占款整体为正，目前逆回购只为缓解波段性紧张，待紧张局势缓解后，有可能再转回到正回购周期，预计11-12月央行开展正回购可能性仍将很高。

　　国际资本加速涌入9月外汇占款剧增

　　央行29日发布的货币当局资产负债表显示，9月央行口径新增外汇占款达2682亿元，创下5个月来的新高，这一水平较8月增长174%。这也意味着9月份央行通过外汇占款渠道向银行间投放的资金锐增。而外汇占款的趋势显示境外资金流入压力加大，国际市场对中国的风险偏好正在增加。

　　9月新增2682亿创4个月新高

　　数据显示，截至9月末外汇占款余额达253548.68亿元，而8月末这一数字尚为250866.64亿元，也就是说9月当月新增加2682.05亿元。上证报记者初步统计，这一数量创下了今年5月份以来的新高。

　　央行口径外汇占款是指中央银行在银行间外汇市场中收购外汇所形成的人民币投放。因此，这意味着9月份央行通过外汇占款渠道向银行间投放的资金锐增。这也一定程度影响到9月银行间市场的流动性。9月末，广义货币M2增长14.2%，比上年末高0.4个百分点。

　　值得指出的是，与此同时，9月份贸易顺差和FDI数据却并没有相应的增加。9月份我国贸易顺差收窄至152亿美元，环比减少44.7%；FDI 88.4亿美元，比8月份的83.77亿美元也只是小幅增加。

　　由此可见，外汇占款大幅度增长，并非经常项下顺差增加，很大程度上或许是由于境外资金的流入。

　　国际市场对中国风险偏好上升

　　中金首席经济学家彭文生认为，最近的资金流入主要反映市场对中国的风险偏好增加，有国内国际两方面因素的共同作用。

　　国内方面，三季度以来中国经济企稳，下行风险降低，而且随着三中全会的临近，对改革的期待也在增加；国际方面，由于美国QE减量推迟，刺激了对整体新兴市场风险偏好上升。

　　对于未来，彭文生预计，未来几个月资金流入还会持续，甚至加大。美联储最早会在12月开始QE减量，但也有越来越多的投资者预期QE减量可能推迟到明年初，这对未来几个月全球风险资产，包括新兴市场的风险偏好是一个支持。国内方面，虽然四季度GDP增速在三季度较高的水平上将有所放缓，但还会在7.5%附近，国内经济增长反弹企稳的态势将持续。

　　而面对资金流入增加的趋势，央行货币政策将何去何从？

　　彭文生判断，短期内央行主要还是在汇率升值和购买美元之间平衡，也就是允许汇率有一定程度的升值，同时通过购汇限制汇率升值幅度，但是后者无疑会带来外汇占款增加和相应的人民币流动性投放。虽然央行可以通过公开市场等手段进行对冲，收回这些流动性，但难以完全冲销私人部门的风险偏好上升。