金融期货直面流动性考验（热点透视）

　　2013年，金融期货市场进一步拓展。国债期货阔别市场18年后，于2013年9月6日再度登场。自上市以来，运行情况良好。由于机构缺席，成交相对清淡。而2013年股指期货走势2月创出年内新高后，整体呈现向下的走势。6月“钱荒”来袭，期指创下3年多来新低，进入12月，在“钱荒”再度来袭的局面下，期指连续下挫，预计期指全年走熊

　　改革成期指最大动力

　　2013年金融期货走势受到流动性不足抑制。截至12月27日收盘，股指期货主力连续合约全年下跌210.6点，跌幅达8.30%。

　　今年股指期货呈现宽幅震荡复杂筑底走势，而中证期货认为，主导市场的力量来自三个方面：首先是流动性层面；其次是改革层面；另外才是宏观经济层面。从整个社会流动性看，自2013年第一季度超宽松之后，逐渐转入中性偏紧的局面，尤其2013年6月资金一度出现枯竭，虽然下半年有所改善，但整体资金利率中心出现上行。

　　2014年主导力量仍将是以上三大因素的延续，不过影响程度略微转变：改革将是首要的主导因素，流动性是次要影响力，而宏观经济继续处于稳定期，影响或进一步弱化。

　　中证期货分析，2014年作为全面深化改革的首年，预计改革触及的行业投资可能会增大，产出也可能受益，也可能带来新的经济增长动力。

　　《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》不但从战略的宏观角度对市场信心形成提振，而且从改革的具体方向也寻找到众多的有力主体投资题材，由于本轮改革蓝图是中长期的规划，因此改革也不会一蹴而就，将分步逐渐推开，尤其在2014年上半年，全国两会前后，中央将陆续对具备条件的改革逐渐落实，因此，伴随改革政策的逐步明朗，不但有消息的提振力，也存在改革带来的实际影响力。

　　此外，中证期货分析，2014年GDP增速仍将维持在7.5%的水平，预计投资增速或略放缓，但出口和消费贡献略有提升，因此保障GDP不会有差的表现，下行担忧压力也略有缓和，但在中央经济工作会议明确防范产能过剩风险和地方债务风险的两大调结构方向作用下，国内经济暂时仍无法开启新的增长周期，因此宏观经济层面也无法为市场提供太强的提振力。

　　国债期货跌跌不休

　　2013年央行公开市场操作“放短锁长”，货币市场流动性维持紧平衡，利率债需求难启动，且9月以来CPI再度超过3%，通胀压力增大，利率债一级市场中标利率连创新高，国债期货价格跌跌不休。国债期货1403合约最低点至91.184，至12月27日累计跌幅达3.31%。

　　招商期货预计，2014年上半年资金紧张状况不会有明显好转，中长期利率仍然有一定上升空间，10年期国债利率有可能上穿4.8%，下半年资金流动性紧张状况会有所缓解，但中长期利率仍会在高位运行。

　　利率货币政策方面，招商期货认为，2014年货币政策可能会出现前紧后松状况，利率将会出现倒“V”型走势，全年货币不会宽松。

　　主要因为金融创新的持续发展，2013年市场上出现的余额宝、百度理财等新的租金管理方式引发金融行业“鲶鱼效应”，2013年下半年银行存款余额流失较快，2014年金融创新将会持续和加强，利率有望进一步抬高。此外，利率市场化是十八届三中全会确定的重要任务，利率的放开必然会全面推动中长期利率的持续上涨。

　　不过，中国经济后半段发力现象比较明显，预计6月份资金利率达到顶点后为了完成经济增长的目标，央行下半年可能会适当放松流动性管理，更加注重经济增长目标的实现，流动性的改善可能会推动下半年利率的走低。

　　2014年或依然缺钱

　　流动性依然是2014年金融期货市场面临的难题。

　　中证期货预计，2014年延续这样偏紧的概率较大，虽然央行可能为维系适度流动性，在稳健的基调上或会适度放松，但利率市场化再加上银行业的激烈竞争，使得无风险利率水平短期难以有效改善。

　　对于资本市场的资金层面，表观呈现出缺钱的局面，一方面市场成交量始终不能持续有效放大，另一方面则是新IPO重启、新三板扩容增加了市场资金面的需求，但是中证期货认为，市场不是缺钱，缺的是信心，改革或对修复市场信心带来积极作用，因此在信心改善的情况下，资金总体或略有好转，尤其机构资金值得期待。

　　2013年，最令人遗憾的是银行等金融机构还未来得及进入国债期货市场。市场预计，2014年监管机构将允许银行、保险等机构投机者投资国债期货，并可能采取先试点、再全面推开，先控制额度、再慢慢放大的小步快跑式方法。招商期货预计，如果银行、保险等机构投资者能够将国债期货作为投资标的，则国债期货交易量会出现爆发式增长。

　　招商期货建议，明年上半年现券方面建议多关注短久期策略，期货方面建议多关注卖空机会。明年下半年可重点关注期现套利和短期买入机会。