中国互联网公司出走海外 A股市场为啥留不住？【2】

　　多诱因促中国企业“出海”

　　对盈利指标的“硬杠杠”，让很多新兴行业企业失去在A股市场上市的可能。准入门槛的高低，背后则是市场发展理念的不同

　　对美国的发行制度有所了解后，再反观A股市场的发行制度，就不难找出新兴企业喜欢“远渡重洋”的原因了。

　　——盈利指标的硬要求，是最直接原因。

　　由于商业模式的原因，互联网企业在发展初期主要是跑马圈地，采取“先争取用户，再谋求盈利”的发展路径，资金需求大、通过不断“烧钱”抢占市场份额，亏损并不奇怪。A股发行对盈利指标的“硬杠杠”，让这些企业上市的希望从一开始就为零。

　　一家视频网站的董事长说：“对于这个行业，重要的不是今天亏损多少钱，而是未来能赚多少钱。现在的投入虽然形成账面亏损，但能在未来几年体现收益。在发展的关键期，最需要资金，但又无法满足盈利要求，只能寻求到美国融资。”

　　从近年情况看，亏损中国公司在美上市，是较为常见的现象。1999年首家在纳斯达克上市的中华网，上市时就处于亏损状态。此后，新浪、搜狐、网易三大门户网站均为亏损上市。2010年以来，随着互联网新型业态涌现，亏损上市又集中出现。如移动互联网公司杭州斯凯，视频网站优酷、土豆等。今年在美上市的互联网企业中，新浪微博去年亏损3800多万美元，京东商城去年亏损额则是5000万元人民币。

　　A股市场有着较高的财务指标要求。以相对宽松的创业板为例，最初有两套财务准入指标，要求企业营业收入或净利润持续增长。今年3月，准入门槛有所放松，但仍要求必须盈利。以此为标准，相当一批已在美成功上市的国内企业无缘A股市场。

　　——准入门槛的高低，背后是市场发展理念的不同。

　　“重制造业、轻服务业，重历史业绩、轻未来潜力。较高的财务门槛，更适合传统的成熟行业，反映出资本市场发展思路的差异。”赵锡军认为，上一轮经济周期中，我国重化工业发展迅速，也相应形成了带有工业化“烙印”的资本市场，传统产业蓝筹股成为上市公司主体，这与经济转型的大背景有些脱节。

　　相比而言，美国股市则一直保持着对新兴产业的“友好”态度。从上世纪90年代开始，美国资本市场成为互联网产业飞速发展的重要驱动力。创新企业没有因天然高风险就失去上市机会，相反，由于资本市场的支持，带动了各类风险投资蓬勃兴起，造就了创新企业发展的良好环境。

　　事实上，为了给创新型小企业营造好的融资环境，美国市场也在不断进行改革。前几年，因为市场因素和监管制度的变化，小公司上市数量急剧下降。针对这一状况，美国于2012年3月通过JOBS法案，放松管制，完善小型公司与资本市场的对接，鼓励和支持小型公司发展。

　　已在A股市场上市的科大讯飞公司董事长刘庆峰认为：“美国是看到企业未来有前途就让他上市，我们是挣了钱才能上市。未来怎样打赢前瞻性产业的仗？前瞻性产业的资本市场门槛应该降低。”

　　——完善的市场机制，是注册制正常运转的前提条件。

　　将判断权和选择权交给市场，是注册制的基本特征。然而，市场能不能接好“这一棒”，却需要一系列条件做支撑。比如，良好的投资者保护制度，勤勉尽责的中介机构，完善且执行有力的法律法规，较成熟的投资者群体，较强市场监管能力，等等。

　　“美国市场历史较长，监管经验丰富，投资者的队伍较成熟。美国是机构投资人的市场，大部分是机构投资，也有非常完善的诉讼文化，市场监管机构和司法系统的衔接也非常紧密。对于做坏事的人，各种处罚能够形成很好的威慑力。这是美国注册制较为成功的基础。”赵锡军说。

　　相比而言，A股市场绝大多数投资人仍是散户，炒作之风盛行，各类市场主体难以归位尽责，行政执法和司法体制滞后。社会环境和法制建设的完善依然任重道远。