单日贬值千点 人民币打破盘局

　　余永定：警惕市场对人民币贬值过度反应

　　曾经担任央行货币政策委员的余永定 ，11日在接受上海证券报记者专访时称，央行下调人民币中间价不应同贸易问题联系起来，而应该看作是央行汇率形成机制改革的重要举措。

　　余永定指出，自从2011年四季度以来，人民币多次小幅贬值。最近一段时间，人民币贬值压力进一步增加。目前，尽管中国经常项目顺差不断减少，但依然保持经常项目顺差。因而，人民币的贬值压力主要来自资本项目。“每当资本外流增加，如2011年第四季度和2014年第一季度资本外流突然增加，人民币就会出现贬值压力”。

　　由于中国目前的经济形势，央行进一步放松货币政策的可能性很大，而美国可能在不久的将来开始退出量宽政策，人民币贬值的压力可能会进一步增加。“但是，从长期来看，汇率主要是由经常项目平衡决定的。因而，只要中国依然能维持经常项目的平衡甚至略有顺差，人民币就可以保持基本稳定。”余永定指出。

　　他认为，央行下调人民币中间价不应同贸易问题联系起来，而应该看作是央行汇率形成机制改革的重要举措。“在过去数年中，央行一直没有推动人民币贬值这一事实说明，中国政府对于调整经济结构和转变增长模式一直是认真的。中国目前不应该也没有必要通过人民币贬值来推动出口。”余永定对记者表示，当前汇改的核心在于货币当局如何对待做市商报价。央行提出“完善人民币汇率中间价的报价后，做市商参考上日收盘汇率报价”的同时，央行下调汇率人民币中间价，使得其贴近市场价是顺应了市场的要求，反映了对市场的尊重， 应该予以积极评价。

　　同时，“我们必须看到可能存在的风险：市场长期习惯了人民币的升值，对央行的这次贬值可能会出现过度反应。一个自然的问题是，这次贬值是否会引发贬值预期的形成，从而刺激资本的流出。应该说，这种可能性是存在的。”余永定表示。（来源：上海证券报）

　　叶檀：人民币一步到位的调整可以避免恶性循环

　　就在市场普遍预期人民币汇率对美元的波幅将会扩大之时，央行放出了“大招”——昨日，人民币对美元汇率中间价报6.2298，较前一交易日大幅下跌1136个基点，创2013年4月来新低。

　　央行此举是不是对汇率市场的又一次出手干预？会不会给美国等西方国家以“操纵汇率”的口实？这样的担心或许有些多余，实际上，央行此举恰恰意在校正此前过高的人民币汇率，使中间价更好反映市场供求，而这也将有助于推动人民币汇率形成机制继续朝着市场化方向迈进。

　　央行一直在力挺人民币汇率，现在大力士已经厌烦举重了。

　　8月11日，人民币市场掀起巨浪，央行发布声明，决定完善人民币兑美元汇率中间价形成方式。据中国外汇交易中心数据，中间价调降1136个基点或1.86%，报6.2298元，上日中间价报6.1162，调降幅度为有史以来最大，价格为2013年4月25日以来最弱。

　　央行突然下调人民币中间价，有三方面原因。首先，实体经济下行压力较大，保增长成为最重要任务。内需的消费未能振作，而外贸形势也不容乐观，中国正在逐渐丧失价格低廉的优势。

　　中国制造素以价廉著称，但随着人民币实际有效汇率上升，劳动力价格上升，但效率没有同步上升，让中国出口的传统比较优势不复存在。

　　美国波士顿咨询集团日前发布的《全球制造业的经济大挪移》显示，中国的制造成本已经与美国相差无几。全球出口量排名前25位的经济体，以美国为基准100，中国制造成本指数是96，双方差距已经极大缩小。富士康等巨型制造企业向东南亚、印度、墨西哥等低成本地区转移，甚至中国的小米也在印度设厂。

　　出口传统比较优势不再，新的优势暂时没有崛起，汇率贬值事实上是重新寻找价格优势，希望留出一定空间保证经济增长，使出口不至于失速下滑。

　　其次，人民币国际化暂时遇阻，在不具备条件之时，中国索性放弃让人民币匆促国际化的打算，放弃以牺牲实体经济为代价的方式，在压力之下强行维持人民币坚挺。

　　另一方面，人民币希望被纳入SDR货币篮子，IMF于8月4日发布报告称，人民币纳入SDR的评估“仍有大量工作要做”。报告建议，可能将当前货币篮子的评估从目前的12月31日延长9个月至2016年9月30日，届时再作出最终决定。虽然这并不意味着人民币不能纳入货币篮子，但不确定性在上升。此时人民币贬值可进可退，是比较主动的行为，不至于伸着脖子为了纳入货币篮子什么都答应。

　　第三，从市场而言，人民币贬值刮起的飓风越猛，短期的预期越模糊。

　　此前投资者预期人民币会贬值。7月31日，《华尔街日报》报道，有关人民币汇率将追随中国股市下跌的做空押注正在增加，人民币期权市场上的交易活动已经升温，投资者正采取行动以防人民币汇率在未来3到6个月时间里出现下跌。此次人民币汇率下挫，会让这些做空基金赚翻，但无论如何都比形成稳定的做空预期要好。

　　比如，央行死扛人民币，在巨大的外部压力下让汇率下滑一点，然后死扛，扛不住再下滑一点，这样会形成恶性循环。

　　上述假设如果成立，人民币会像一只失血过多的海豹，所有的鲨鱼都会闻腥而至，这只海豹的下场可想而知。现在央行的做法是，一次性切割一块肉躲在安全地方疗伤，鲨鱼们无法预测海豹的下一步动作，从市场来看也有技术性的喘息期。

　　人民币中间价急挫后刮起飓风，作为商品货币的澳元等大跌，黄金价格大幅上涨，大宗商品价格下挫。但市场在剧烈震荡中寻到底，而后陷入震荡与茫然的状态，不再会是一直失血状态，找不到方向。看不到底牌，这对于人民币也好，商品货币与大宗商品也好，都是最有利的。

　　中国央行下一步会怎么做？有多种可能：一步到位的调整，就意味着短期内再次调整的可能性下降，央行会根据实体经济情况采取措施。如果人民币不再坚持底线，对于全球债券、股票、大宗商品市场都有巨大的影响。（来源：每日经济新闻）

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