证券保证金结束四周净流出 汇率贬值预期望缓解

　　“双降”之后人民币汇率仍将维持稳定

　　在央行8月25日傍晚宣布降低基准利率和准备金率之后的第二天早上，人民币对美元汇率中间价走低，报1美元兑6.4043元人民币，这是2011年8月以来的最低水平。这再次引发了人民币将趋势性贬值的猜测。但我们认为，这种猜测是不能成立的，“双降”之后，人民币汇率仍将维持基本稳定。

　　猜测人民币将趋势性贬值的理由之一是央行可能会通过贬值来刺激经济，即所谓主动贬值。8月中旬，央行借完善汇率中间价形成机制使人民币对美元汇率快速贬值4%以上，就曾引发中国主动贬值以刺激经济的猜测。这次央行降准降息，主要目的是支持经济持续健康发展。央行指出，我国经济增长仍存在下行压力，需要更加灵活地运用货币政策工具。有人由此联想，汇率也是货币政策工具，贬值可能被用来“稳增长”。

　　但实际上，8月中旬的人民币贬值就不是为了刺激经济，“双降”之后央行也不可能为了刺激经济而主动使人民币趋势性贬值。本币贬值刺激经济是通过净出口实现的。虽然1-7月出口额负增长，但由于进口额降幅更大，贸易顺差仍然很大，同比大幅增长。在这种情况下，中国不必也不会靠本币贬值刺激出口来提振经济。

　　猜测人民币将趋势性贬值的理由之二是所谓被动贬值。8月中旬的汇改使人民币汇率在更大程度上由市场决定，而这次降息降准会导致市场上人民币的供给增加，那么，在供求关系的影响下人民币可能贬值。8月26日盘中，确实出现了人民币汇率在供求关系下较中间价走低的现象，银行间外汇市场美元兑人民币成交价格一度达到6.4234.

　　但是，人民币汇率浮动仍然是有管理的浮动。汇改只是改变了央行调控的方式，之前主要是采用指令的方式(按央行意图公布汇率中间价，可能距离市场均衡水平较远)，而之后将采用更加市场化的方式。简而言之，新的调控方式是央行会在必要时参与市场交易，通过改变供求关系影响市场汇率。因此，被动贬值也不会发生，央行有能力维持人民币汇率基本稳定。8月13日之后，人民币对美元汇率维持在6.39上下，就体现了央行对汇率市场的调控。8月26日盘中，人民币汇率在走低之后又逐渐走高，收报6.4105，与当日中间价的差距缩小到100个基点以内。

　　总而言之，在双降之后，中国既无主动贬值的意图也无被动贬值的无奈。国务院总理李克强8月25日在会见哈萨克斯坦客人时说：“我在这里明确表示，人民币汇率不存在长期贬值的基础，我们将会继续保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。”中国有意愿也有能力这样做。

　　维持人民币汇率基本稳定有很多意义，其中之一是稳定市场预期从而抑制跨境资本不可预期的流动，从而使货币政策具有主动性和灵活性。而且，“双降”之后维持人民币汇率基本稳定有一个有利条件：在全球股市和大宗商品价格暴跌之后，市场对美联储加息和美元升值的预期出现了分化。（来源：21世纪经济报道）