6月PMI逼近榮枯線 下半年經濟不確定性增加

　　6月PMI回落至50.1% 逼近榮枯線

　　中國物流與採購聯合會、國家統計局服務業調查中心7月1日發布的6月中國制造業採購經理指數(PMI)為50.1%，比上月回落0.7個百分點，創4個月新低，逼近50%的榮枯線。同日發布的6月匯豐PMI錄得48.2，不僅低於上月的49.2，而且低於此前公布的初值48.3。接受《經濟參考報》記者採訪的多位經濟學者表示，新一期的PMI數據說明當前經濟仍然保持平穩增長的基本特征，但是也出現了某種程度的穩中偏弱因素。隨著數據出爐，經濟學者對下半年經濟是否會企穩回升分歧有所增大。

　　特征 經濟增長穩中偏弱

　　官方公布的數據顯示，從12個分項指數來看，同5月相比，各主要指數均有不同程度回落。其中，進口、積壓訂單、採購量和生產經營活動預期指數回落幅度超過2個百分點﹔生產指數、新訂單指數、新出口訂單指數降幅超過1個百分點﹔其余指數降幅在1個百分點之內。分企業類型看，大型企業PMI指數高於50%，為50.4%﹔中、小型企業PMI指數低於50%，分別為49.8%和48.9%。

　　對於6月官方PMI的回落，從數據看主要有兩方面原因，一是生產指數從5月的53.3%回落到6月的52%，二是新訂單指數從51.8%回落到50.4%。國務院發展研究中心宏觀經濟部研究員張立群分析認為：“6月PMI指數回落，而且主要指標普遍回落，表明未來經濟有一定下行壓力。但PMI絕對值仍然在50%臨界點以上﹔1至5月投資、消費增長大體平穩，剔除熱錢擾動因素，出口實際增速也未大幅下滑﹔庫存水平是歷史低位，進一步下降空間有限。穩增長的政策效果還在進一步顯現之中。綜合看，經濟增長仍然在趨穩過程中。”

　　中國物流信息中心也認為，當前經濟仍然保持平穩增長的基本特征。該中心發布的報告稱：二季度各月PMI保持50%以上水平，均值為50.5%，表明經濟整體運行平穩的基本格局沒有變化。6月，各項指數雖有不同程度回落，但也呈現出某些積極的因素。小企業經營呈現回升跡象。小型企業PMI指數為48.9%，雖仍處在50%以下，但環比回升1.6個百分點。社會庫存仍在繼續減少。產成品庫存指數繼續回落至48.2%的水平。購進價格指數持續低位，企業經營負擔明顯減輕。訂單需求整體處於溫和增長的區間。宏觀經濟在二季度保持7%以上的合理增長區間是有基礎的。

　　不過中國物流信息中心同時表示：“當前經濟增長也出現了某種程度的穩中偏弱因素。”該中心認為主要原因在於產能過剩和產量釋放過快。今年以來生產指數一直高於新訂單指數，6月生產指數為52%，高於新訂單指數1.6個百分點，這種供大於求的格局積累到現在造成了市場偏弱的局面。在目前這種形勢下，穩增長要立足於控制產能過快釋放，保持供需基本均衡。

　　同日發布的匯豐PMI在臨界值下繼續走低，澳新銀行大中華區首席經濟師劉利剛點評稱：6月官方PMI回落符合市場預期，但指數跌至去年9月以來最低，並徘徊在榮枯線附近，表明整體經濟活動持續低迷。與此同時，匯豐PMI連續第二個月低於榮枯線，表明中小企業連續第二個月出現經濟萎縮。

　　穩健 慎用經濟刺激措施

　　走低的數據引發了市場對刺激政策的期盼，尤其是要求下調存款利率和下調存款准備金率的呼聲再次高漲。

　　“我們認為在6月出現的流動性緊張局面將進一步影響市場的信心。澳新銀行中國實體經濟活動指數也表明，中國的實體經濟活動在第二季度仍然持續下滑。盡管在央行的干預下，市場流動性在6月底出現了一定的改善，市場利率也在6月底出現了一定的下行，但整體水平仍然高於歷史均值，如果這樣的高利率在未來一個月持續，那麼將會對實際貸款利率產生明顯的影響，並增加企業的資金成本。央行仍然需要採取一系列的措施來重建市場的信心，我們也維持我們此前的觀點，認為央行需要至少降息25個基點，來降低市場的實際資金成本，幫助市場逐步恢復信心，並避免整體經濟的進一步下滑。同時需要指出的是，由於人民幣的不斷走強，整體經濟的競爭力也在削弱。”劉利剛說。

　　匯豐中國首席經濟學家屈宏斌表示，新政府上任3個月來給市場傳遞了明確的信號：希望通過促改革來釋放消費及民間投資的潛力，實現穩增長目標。隨著領導層對於增長減速容忍度的上升，通過短期投資政策刺激經濟的意願正在減弱。改革的政策措施從落實至產生實效需要時間，因而對中長期增長有提升效果的改革措施短期內反而可能對需求面有一定負面影響。結合近兩個月高頻數據所顯示的經濟繼續走弱的情況，我們預期今明兩年經濟增速可能放緩至7.4%。目前低於8%的GDP增速意味著通脹下行壓力增加，因而利率水平今年仍有25個基點的下調空間，並伴隨利率浮動空間的擴大。預期明年還有一次25個基點的利率下調。

　　然而，這種呼聲實現的可能性並不高。“當前企業資金非常困難，應該盡快出台措施予以緩解，但是我不認為近期可能出台降息降准的措施。”中國社科院經濟所副所長張平對《經濟參考報》記者說。國資委研究中心研究員胡遲也表示，從調控政策走勢看，雖然經濟增長從數量上看呈現乏力，但基本還是在正常的、可控的范圍內。現階段我國經濟增長的潛在增長率已經有所下降，同時經濟處於調整結構、轉型升級階段，需要給市場運行、經濟調整騰出時間，所以沒有必要像以前那樣刺激經濟、推高增長率。中央多次表態稱，應當容忍與以前相比較低的增長率。因此，宏觀政策仍應當保持穩健，近期預計不會採取降息之類的措施。

　　分歧 下半年不確定性增加

　　兩個PMI同時於6月回落，讓經濟學者們對下半年經濟走勢的看法分歧增大，看跌的觀點明顯增多。如屈宏斌就明確表示：“中國制造業承受著訂單下降與存貨增加的壓力。而近期銀行間市場的流動性緊張有可能降低表外業務的增長，進而導致中小型企業的融資條件惡化。由於決策層在推出刺激政策上意願較低，當前增長放緩的態勢將在未來幾個月內延續。”

　　美銀美林大中華區首席經濟學家陸挺也說，目前經濟下行的風險正在加大。雖然本屆政府不強調單純的GDP增長，但目前的經濟形勢可能已經接近容忍度的底部。預計未來央行也將盡快消除流動性沖擊帶來的后續影響。

　　不過也有人對PMI的指示性提出了質疑。聯訊証券宏觀及固定收益高級分析師楊為?說，如果按照9%左右的工業增加值水平，歷史上PMI的理論位置應為45%左右，然而當前的官方PMI仍然在臨界值以上，說明榮枯線對數據的支撐確實很大，形成了一種“地板效應”。而另外的測算是：工業增加值在13%以上時，PMI才有趨勢性上行的動力。今年平均PMI波動幅度為0.42%，照此判斷，短期PMI值或在50%至51%之間浮動。由於微觀經濟對宏觀經濟的敏感度下降，故PMI后期對經濟的指示性作用或將邊際性下降，我們預計這種“地板效應”對數據的影響仍將持續。另一方面則是，信心指數對經濟后期的推升力度也將邊際性下降，這在很大程度上使“需求-庫存”的傳導發生梗阻現象。

　　總體來說，仍有很大一部分經濟學者相信經濟將在下半年回升。北京師范大學金融研究中心主任鐘偉稱，2013年中國經濟二季度將環比改善，三季度將同比改善，預計二、三季度的GDP同比增長分別為7.5%和7.8%，全年GDP增長7.7%，經濟走勢維持平穩，弱反彈態勢持續。下半年略好於上半年的動力，一是來自政策效應，全年實現7.5%的增長目標沒有問題，同時十八屆三中全會也會帶來積極作用﹔二是來自基數效應﹔三是來自外需的逐步回升。

　　張平判斷，中國經濟將於三季度企穩。他給出的經濟將在短期企穩的三點理由分別是：房地產行業將在下半年再次擴張﹔世界經濟下半年有望好轉，加上聖誕採購季將於三季度開啟，將拉動中國出口﹔三季度開始消費進入旺季，消費需求會略有上升。

　　中國人民大學經濟所聯席所長毛振華也認為下半年中國經濟依然存在增速反彈的基礎。“我們預測今年全年的增長同比在8.1%，這意味著下半年會有比8.1%更高的增長。”他說。