明年通脹壓力料增大

9月CPI環比上漲0.8%，同比上漲3.1%，漲幅超出市場預期。分析人士認為，未來物價將繼續呈現溫和上漲態勢，新一輪物價上升周期已經確立，但年內通脹依然會控制在目標水平以內。若全球經濟復蘇進程加快，受輸入型通脹影響，明年的通脹壓力或將進一步增大。

9月CPI同比漲幅中新漲價因素為2.3個百分點，比8月增加0.8個百分點。其中，食品價格的影響較大，鮮蛋、鮮菜、鮮果和豬肉價格環比分別上漲7.9%、6.7%、5.4%和2.2%，合計影響CPI環比上漲約0.44個百分點，短期原因為中秋、國慶雙節疊加帶來的需求釋放和部分地區發生旱澇災害帶來的供給沖擊，長期原因則是CPI進入上行周期。從環比數據看，6月以來CPI持續上漲，與豬價自5月以來開始溫和上行相印証。研究顯示，CPI同比數據波動的周期是三年半，去年10月結束為期1年半的下跌，11月開啟為期兩年的上漲周期。

受益於經濟階段性企穩復蘇，PPI從今年7月開始環比逐月改善，預計年內仍有望繼續環比改善，同比降幅進一步收窄。盡管四季度GDP同比增速預計較三季度有所回落，但去年四季度GDP基數較高，“微刺激”政策持續，經濟並不會由弱復蘇轉向衰退。考慮到環保整治對於落后產能的淘汰進程加快，供給收縮的故事還有望演繹。另外，全球PMI在今年三季度觸底反彈，目前仍處於溫和上升過程中，在此背景下，7月開始出現的大宗商品價格反彈不會曇花一現。以化工品為例，據生意社監測，7月以來整體價格走勢持續向上，近期雖然出現調整，但受成本支撐、下跌空間不大，而下游復蘇態勢未改，未來一段時間化工品價格走勢依然看好。

總體而言，年內物價壓力並不顯著。展望四季度，考慮到翹尾因素和年末需求旺季來臨，月度CPI同比漲幅依然可能維持在3%左右，不排除有的月份會超過3.1%，但全年CPI漲幅將在3%以內，3.5%的目標可順利實現。一方面，今年前三季度整體居民消費價格水平不高，這將抑制全年CPI漲幅﹔另一方面，盡管豬價開始溫和上漲，但並未出現暴漲苗頭，10月以來還呈現旺季不旺的特征，這主要是由於生豬總體產能較大，且生豬養殖方式以規模化豬場佔主導地位，因而行業低迷期的產能調整並不劇烈，大企業逆勢擴產的現象還較為普遍。

不過，明年一季度的物價壓力將進一步加大，並帶來一定的政策壓力。一方面，翹尾因素導致CPI繼續維持在高位﹔另一方面，經濟復蘇將進一步傳導至物價，尤其是全球經濟復蘇帶來的輸入型通脹值得關注。在經濟潛在增速下降背景下，經濟增速略有回升就會帶來產出缺口，通脹對經濟走勢更為敏感，若物價壓力在經濟全面復蘇之前到來，貨幣政策將陷入兩難境地。為此，應維持當前中性偏緊的貨幣環境，推動投機資金更多流向實體經濟，以制造業的轉型升級帶動更有質量的經濟復蘇。（記者 顧鑫）