人民幣新匯改應樹立底線思維

8月11日，中國人民銀行宣布進一步完善人民幣匯率中間價報價機制，以增強人民幣兌美元匯率中間價的市場化程度和基准性。隨后，三日匯率累計跌幅達到4.66%。一時間，“貨幣戰爭論”、“崩潰論”、“大幅貶值以促進出口”等言論喧囂，人民幣貶值成為眾矢之的。

在短暫的快速下跌之后，市場開始更加理性地從發展視角來認識這一事件。那就是，本次調整的出發點是完善人民幣匯率形成機制，而貶值則是匯率機制調整的即時結果﹔這種變化是人民幣匯率市場化進程中的重要一步，只是調整的時機和背景比較敏感而已。

要注重世界經濟環境的復雜性

匯率是兩種貨幣的比價，其變動往往牽一發而動全身。中國已是世界第二大經濟體，在貨物和服務進出口、大宗商品價格乃至國際金融市場等方面有舉足輕重的影響，因此尤其要關注其他國家后續可能的政策應對。

特別需要提及的一個背景是，新興市場經濟體的貨幣貶值和資本外流趨勢。今年以來，主要國際貨幣如歐元、日元、澳元、加元兌美元全都表現為貶值走勢，而巴西雷亞爾、南非蘭特、印尼盧比、泰國銖等新興市場國家貨幣對美元匯率近段時期更是大幅跳水。國際貨幣基金組織（IMF）的數據也表明，新興經濟體外匯儲備連續三個季度下滑。新興經濟體外匯儲備出現如此嚴重的持續下滑值得高度警惕，1997年亞洲金融危機的前車之鑒不可復蹈。

就人民幣匯率改革而言，其直接目標無疑是健全匯率形成機制，並以此推動人民幣國際化。在本次中間價報價機制調整的基礎上，后續措施還可能包括適當擴大匯率浮動區間，進一步豐富外匯市場產品和增加外匯市場交易主體等。但鑒於當前復雜的世界經濟環境，任何與之相關的改革都應善於運用底線思維的方法。

應善於運用底線思維方法

一是警惕人民幣短期貶值可能帶來的資本外流壓力。

今年一季度，受人民幣貶值影響，企業和個人結匯意願下降、購匯意願上升，跨境資金流出壓力增大，一季度銀行結售匯逆差914億美元，外匯儲備減少1130億美元。進入二季度以來，隨著人民幣回升並保持穩定，跨境資金流出壓力明顯減弱，當季銀行結售匯逆差大幅收窄至139億美元。雖然不能根據本次的快速下跌認為人民幣將就此進入貶值通道，但如何引導市場形成穩定預期仍是一個不小的挑戰，特別是國內股票市場剛剛經歷了一輪驚心動魄的下跌，現在仍然相對脆弱。

二是慎重看待和穩健推進資本項目開放。

未知何時起，放開資本項目好像成為一種時尚，不放開就成為落后的代名詞。批評中國資本項目管制的聲音不絕於耳，但這顯然是一種錯誤認識。

一方面，資本項目下的內容很多，任何一個國家都不可能完全開放﹔另一方面，中國資本項目開放已有很大進展，除少數項目外主要跨境資本交易都有相應的正規渠道實現。可以想象，本次人民幣快速貶值，如果沒有資本項目管制這道防火牆，一旦被那些虎視眈眈的國際熱錢所利用，股票市場的踐踏式下跌有可能在外匯市場上重演，其結果可能是災難性的。

今年7月14日，人民銀行發布了“關於境外央行、國際金融組織、主權財富基金運用人民幣投資銀行間市場有關事宜的通知”，將原來的相關申請程序簡化為備案制，取消了對上述機構的額度限制，並將投資范圍從現券擴展至債券回購、債券借貸、債券遠期、利率互換、遠期利率協議等交易。這是資本項目開放的新進展，但對其中蘊含的風險也要警惕。

三是理性對待人民幣加入特別提款權（SDR）貨幣籃子這一事件。

8月12日，IMF發表聲明稱“人民幣中間價定價新機制是受歡迎的舉措”，並表示“中國可以，並且應該致力於在2—3年內實現實質浮動匯率”。所謂實質浮動匯率，是在大多數時候沒有購匯干預，也不再存在波動區間，但在非正常市場條件或市場過度波動的特殊時期，可以通過干預來穩定匯率。這意味著兩個最重要的調控手段——中間價報價和浮動區間控制——都需要解除。對此，我們應該有一個清醒的認識，那就是任何金融改革，包括利率市場化、匯率市場化和資本項目開放等，都需要根據國內國際的經濟形勢與條件，按照既定的思路和原則，有步驟地協調推進，不應該為了迎合加入SDR貨幣籃子而打亂改革步驟。

應該注意到，當前人民幣國際化已經出現了一定的阻力。這固然與人民幣貶值的市場預期有關，但也充分揭示了人民幣實現國際化並成為主要國際貨幣的復雜性、困難性和長期性。（作者為中國社科院財經戰略研究院副研究員 王朝陽）