信用风险累积 债基谨慎对待年报敏感期

　　在宏观数据逐渐转好的同时，微观信用事件却频频发生。继黑龙江惠佳贝、常州高力彩钢两只中小企业集合票据相继出现“代偿事件”之后，11超日债日前遭到评级机构下调信用等级并被列入信用评级观察名单。虽然几起信用事件仅对市场构成了局部性冲击，近几个交易日信用债行情也远比预期坚挺，但在信用风险逐步累积的大背景下，债券基金对于2013年普遍趋于谨慎，对信用风险更为重视。

　　虽无近虑仍有远忧

　　近期几起信用事件对市场的负面影响明显弱于2011年底的云南城投(600239)事件和2012年初的山东海龙事件，但仍然让债券基金经理心生警惕。

　　上海一位债券基金经理透露，一直以来自己都回避经营状况较差的行业和公司，虽然近期市场受益于资金面的改善，并未因为超日债问题受到太大影响，但还是对组合做了微幅调整，减持了一些交易所信用债。这样做并非是担心这些券种本身会出现风险，主要是为了防范将来信用事件频发下的情绪扩散“误伤”到这些品种。

　　他认为，2013年债券投资最担心的事有两点：一是未来一段时间部分微观企业经营情况仍可能较为脆弱，需要警惕个券信用风险的暴露波及到局部市场，从而导致市场波动性增加；二是资金流向股票市场，引发流动性风险。

　　“没有违约的时代不会永远存在。”长信基金固定收益部总监李小羽也表示，随着信用风险逐步累积，未来爆发的概率会越来越高。事实上，根据他的判断标准，目前部分品种的收益率水平是否已经完全补偿了风险，还存在疑问，即便最终有惊无险，没有出现违约，信用事件的频发也会导致债市整体信用风险上升，投资者因此要求更高的收益率作为补偿，进而引发债券价格的波动。与此同时，目前一些信托项目的风险已经引起投资者关注，这也可能传导到信用债市场。

　　国金证券(600109)基金研究中心的报告也指出，从目前债基的配置来看，信用债尤其是中低评级信用债占比高于历史平均水平，如果经济转暖、资金面趋松导致股市反弹，该类品种的减持压力相对较大。

　　年报敏感期谨慎为上

　　2013年债市难以延续牛市行情，一方面是经济和通胀回升，债市整体收益率难降；另一方面是微观企业经营脆弱，不排除“黑天鹅”的出现。有基金经理指出，除了超日和庞大之外，发债主体中可能还有不少潜藏的“地雷”，尤其是在年报披露敏感期，更要谨慎为上。

　　该基金经理同时指出，回顾历次信用事件对市场的影响，投资者对于个券信用事件的敏感程度呈现边际递减趋势（财苑），比如这次超日事件，调整仅在局部范围内进行，券种之间分化明显。他认为，下一阶段发生震撼整个市场的信用事件是小概率了，但再一次的个券信用事件可能仍会造成分化格局，国字头券种和民营企业债券之间的利差可能进一步扩大，行业之间的分化也会越发明显。