信用债兑付风险显著升高 提防债基踩雷风险

　　去年基金在股票投资上常常踩到“地雷”，瘦肉精事件、塑化剂风波，甚至于财务造假，令基金措手不及。而随着近年来债券市场的大幅扩容，尤其是信用债的大量发行，使得一些追求高收益的债券基金今年踩雷的几率大大提高。

　　资料显示，近两年我国债券市场经历一轮高速扩容，各类中低等级信用债发行爆发式增长。当前，我国信用债存量已突破6万亿元，各类信用债发行门槛较以往已大大降低。城投债发行主体已全面扩大至一般地级市乃至区县级城投企业，许多低等级发行主体能从债券市场上进行直接融资，信用债市场整体兑付风险已经显著升高。

　　在这波信用债发行热潮中，基金是追捧者的主力。2012年，固定收益基金在发行市场上一枝独秀，发行规模远超其他品种，而这些资金中的一大部分投向了信用债市场。从中债登的托管数据来看，截至今年11月新增信用债有2.2万亿，银行机构仅持有新增的5100亿，以基金为代表的非银行机构是吸纳新增信用债的主力军。在片面追求高收益的利益驱动下，去年四季度以来，大量新发行的中低评级城投债在一二级市场遭遇“哄抢”。这些非银机构资金的逐利性和顺周期性使其通过新增资金或者杠杆交易抬高牛市的顶点，同时也可能是下跌的放大器。

　　最近，“11超日债”因为企业资金链问题而被停牌，这预示着未来一段时间，部分企业经营情况仍可能较为脆弱，需要警惕个券信用风险的暴露波及到局部市场。有研究报告明确指出，随着信用债市场的超速发展，特别是城投类债券的迅猛扩张，2013年信用债爆发倒债危机的可能性将会加大。从海外债券市场发展历史来看，人为压制不让暴露违约风险是不可能持久的，而且随着债市规模日益庞大，代偿更是不可能持久。有基金经理表示，目前部分信用债品种的收益率水平是否已经完全补偿了风险，还存在疑问，即便最终没有出现违约，信用事件的频发也会导致债市整体信用风险上升，投资者因此要求更高的收益率作为补偿，进而引发债券价格的波动。这就要求今年债券基金不能一味追求高收益，对于违约风险不能存在侥幸心理。

　　目前，经济短期内企稳回升的态势明确，同时股市转暖，市场的风险偏好情绪也随之回升，固定收益类资产的吸引力则随之下降。从目前债基的配置来看，信用债尤其是中低评级信用债占比高于历史平均水平，如果资金流向出现变化，那么这部分债券面临着较大的减持压力，恐引发流动性风险。投资者今年挑选债基，不能简单地看其过去的净值增长率，那些高杠杆、中低等级信用债配置占比过高的债基，面临较大的潜在风险。