加快发展“四板”市场夯实资本市场“塔基”

　　李光磊

　　“如果把资本市场看成一座金字塔的话，主板市场就好比它的塔尖，能够攀登至此的上市公司大多是“高、精、尖”，而股权交易市场犹如金字塔的地基，对于数以万计急需资本市场服务的中小企业而言，更为现实的途径是进入‘塔基’进行股权交易。”

　　记者李光磊“如果把资本市场看成一座金字塔的话，主板市场就好比它的塔尖，能够攀登至此的上市公司大多是“高、精、尖”，而股权交易市场犹如金字塔的地基，对于数以万计急需资本市场服务的中小企业而言，更为现实的途径是进入‘塔基’进行股权交易。”某业内人士告诉本报记者。

　　国外发达市场经验也显示，股权交易市场为主板市场的稳健运营提供了坚实基础。据记者了解，在一些发达市场中，企业要想在主板市场上市必须在股权交易市场运作两年，一是积累资金，二是学习规范的企业运作模式、建立现代职业经理人和股东制度。

　　而从我国目前情况来看，企业如果登陆交易所市场，必须满足很多硬性条件，诸如企业规模、盈利能力等。即便上市条件要求苛刻，但正如上交所副总经理谢玮所言，目前全国符合主板上市条件的企业至少有四五千家，按照每年四五十家这样排队上市，可能需要20年。

　　可以说，主板市场对于大量中小企业来说“远水解不了近渴”。

　　可喜的是，位于多层次资本市场较底层的场外市场这一“近水”正进入快速发展期，给中小企业融资带来了“福音”。一方面，全国性场外市场扩容“一步到位”，6月19日召开的国务院常务会议确定将“新三板”试点扩大至全国；另一方面，被业界称为“四板”的区域性股权交易市场如雨后春笋般在全国各地崛起。

　　据ChinaVenture投中集团统计显示，截至目前，全国已有10家区域性股权市场正式开业，挂牌企业超过2000家。此外，还有甘肃、江苏、北京、福建等区域性股权交易市场正在筹备当中。

　　中原证券研究所所长袁绪亚在接受本报记者采访时表示：“区域性股权市场发展有多重积极意义。首先，能满足国内大量中小企业融资需求，并能在一定程度上缓解IPO“堰塞湖”压力；其次，有助于经济转型。目前国内有大量的创新型小微企业，但由于缺乏资金支持，很多“中途夭折”，如果这些企业进入区域性股权市场，不但能获得有效资金，还能促使其完善公司治理，提升品牌知名度，从而有利于实体经济转型；最后，有助于促进区域性金融中心的建设发展。”

　　资料显示，截至目前，天津股权交易所挂牌企业累计融资额达到49.95亿元，齐鲁股权托管交易中心挂牌企业累计融资额达到64.3亿元。

　　事实上，股权交易市场具有诸多优势。据记者了解，区域性股权交易市场对于企业和投资者的门槛更低。以武汉股权托管交易中心为例，只要满足“两非一高”条件的企业，不受高新园区或行业限制，均可挂牌交易。其中，“两非”一为非上市，即没有在沪、深证券交易所公开发行上市；二为非公众，即股东人数在200人以下和高成长性。

　　此外，融资成本低也是一大优势。前海股权交易中心董事长胡继之5月30日表示，在前海股权交易中心挂牌的企业在融资时，由于不需要强制披露信息，也不需要公关，融资成本大约只相当于交易所市场的1/10。“我们致力于打造一个与沪、深交易所完全不同的新型资本市场，利用互联网平台资源，为处于初创和发展阶段、无法在沪、深交易所上市的中小微企业，提供私募、个性、定制化的金融解决方案，在商业银行和沪深交易所之外，开辟另一个新型融资渠道。”胡继之说。

　　基于以上各类因素，有机构预测，未来5年，区域性股权交易市场挂牌企业数量有望达到8000家，总市值约万亿元，累计私募股权融资近1000亿元。

　　不过，前途是光明的，道路是曲折的。在袁绪亚看来，区域性股权市场建设发展存在三方面问题：一是各地股权市场是属地监管，没有统一规范的制度基础，可能不利于其长期稳健发展；二是由于区域性经济金融发展不平衡，地方性的券商发展不均衡，导致区域性股权市场发展不平衡，东部沿海可能发展较好，但西北等地区发展或较缓慢；三是由于存在挂牌上市激励，导致地方政府可能推动企业为“上市”而“上市”，各地科技园区项目可能一哄而上，最后造成产能过剩。

　　袁绪亚告诉本报记者，目前来看，区域性股权市场交易方式有两大方向，分别是交易所竞价制度和券商做市商制度。前者主要是发挥券商的通道功能，把符合条件的企业推到市场中去，让投资者竞价交易，和沪、深交易所交易制度基本相同。后者主要是发挥券商的投行中介服务功能，把符合条件的企业介绍给合适的投资者，或者先自行买下企业股份，这种方式要求券商对企业的识别能力更高，并承担一定风险，不过，这符合场外市场的长期发展趋势。