讓IPO與二級市場和諧發展

　　不管是宏觀經濟也好，還是股票市場也好，都需要為以前超越現實的高速發展付出代價。對於股票市場來說，這個代價就是未來的IPO速度必須慢下來，甚至停下來

　　6月7日，中國証監會發布《關於進一步推進新股發行體制改革的意見》（征求意見稿），在6月21日之前向社會各界征求意見。此后，正式的改革方案就可定稿，這也就意味著已經暫停超過半年的IPO重啟在即。

　　關於IPO體制的改革，可以說在中國股市建立20多年來的發展過程中，已經成為一個“永恆”的話題。但是“永恆”實際上已經成為“此恨綿綿無絕期”的“永恨”，因為事實已經証明，盡管大大小小的改革版本已經有很多，但每一次都未能收到理想的效果。

　　為什麼IPO成了市場的大包袱？放眼國際資本市場，盡管絕大多數市場比A股的歷史要長得多，但似乎沒有一個國家的市場曾經出現過這樣的情景。相反，正是持續的IPO才給了市場以旺盛的生命力。但是在我們的A股市場，以IPO為特征的一級市場，已經與以市場交易為特征的二級市場產生了嚴重的對立，隻要一級市場的IPO活躍一些，二級市場的交易行情就受到抑制，並且反過來以市場的力量對IPO形成倒逼情形。

　　那麼，這一次的改革能不能改變以前的命運呢？恐怕很難。這是因為，IPO本來是市場的產物，但是這種改革卻是在政府權力的意志下推進的。而在目前的股票市場上，政府權力最希望出現的就是IPO的大規模發展，按照上海証交所一位領導曾經說過的話，A股市場的上市公司要在未來若干年內達到1萬家。因此，以往幾次圍繞著IPO體制所推出的改革方案，都是為了讓IPO順利推進，甚至是為了讓發行公司能夠得到更多的募集資金。

　　但是，這種由政府權力推進的IPO，實際上超越了市場發展過程中必須經過的階段，國際市場上用一兩百年時間才走過的路，我們用短短的20多年時間就走過來了，這就注定了它是超速的，其間產生了很多不健康和不穩定的因素。這有點類似於中國的宏觀經濟，我們為了推進GDP的發展，對資源進行了竭澤而漁式的利用，導致經濟的可持續發展后繼乏力，不得不以降低GDP增長速度來讓經濟環境得到休養生息的機會。相比之下，中國資本市場上的IPO，其竭澤而漁的程度有過之而無不及，它的一個后果便是對二級市場造成了掠奪性的“資源開採”，造成二級市場的環境“貧瘠化”。

　　顯然，每一次由權力推進的改革，它的著重點都是在怎樣讓發行公司順利完成發行目標，讓它們圈到更多的資金，而沒有考慮二級市場應該有的利益。相反，二級市場一旦出現爆炒新股的事情，在管理層看來便是不可容忍的。在這樣一種管理思路之下，一級市場和二級市場的關系不再是魚水關系，而是“有你沒我，有我沒你”的水火關系。市場扭曲到了這樣嚴重的程度，這顯然不是靠所謂對IPO體制進行“補漏洞”式的改革所能奏效的。

　　對於中國股票市場來說，目前最重要的就是糾正這種一級市場與二級市場的對立狀態，讓這兩個市場能夠和諧發展。毋庸諱言的是，IPO長期以來的竭澤而漁已經使這個市場的生態受到了嚴重的破壞，即使是目前的二級市場自身，由於其規模已經十分龐大，承托這個市場的資金已經枯竭，這也是即使在暫停IPO后的這半年多時間裡，市場仍然在低位徘徊的一個重要原因。

　　中國以往的宏觀經濟由於政府的過度推進，出現了許多結構性的問題，股票市場上同樣如此。現在，不管是宏觀經濟也好，還是股票市場也好，都需要為以前超越現實的高速發展付出代價。對於股票市場來說，這個代價就是未來的IPO速度必須慢下來，甚至停下來。