韓國：政府干預逐步退出証券發行

　　韓國交易所成立於2005年，擁有由主板（KOSPI）、創業板（KOSDAQ）和KONEX三層市場架構。截至2013年底，上市公司總數為1831家，數量位居全球第九位，其中，主板市場777家，涉及傳統制造和電子制造業、服務業等行業﹔創業板市場1009家，涉及IT、生物、半導體等領域﹔2013年7月才設立的KONEX市場45家，以尚處於創業初期的小型企業為主。

　　從分業監管走向綜合監管

　　以1997年亞洲金融危機為分水嶺，韓國政府認識到，金融領域不同業務的界限越來越模糊，分業監管應對金融危機的能力顯得捉襟見肘。參考英國模式，1999年韓國設立金融委員會和金融監督院，將銀行、保險和証券等監管部門合並，從分業監管改為綜合監管，股票發行的監管架構也隨之發生改變。 

　　目前韓國股票發行上市的監管由金融委員會、金融監督院和韓國交易所三層架構組成。金融委員會作為金融監管決策機構，負責包括股票發行市場在內的金融市場的政策制定﹔金融監督院作為金融委員會的執行機構，負責監管金融機構﹔韓國交易所則具體承擔上市審核、信息披露監管和市場監察等的一線監管職能。三個機構相互之間又有緊密的監管協作，構成監管韓國証券發行市場的有機整體。

　　發行注冊制以信息披露為基石

　　韓國証券發行注冊制度的核心是強制性信息披露，發行人隻有把投資者決定投資所需的信息充分、准確和及時地披露，才能向投資者配售証券。注冊制度的基礎是投資者風險自負制度，在該制度下，對証券的價值判斷、相關投資的決定由投資者自行負責。監管者不得以公司以往的經營狀況不佳為由，禁止証券發行。當然，出於對上市股票流動性的考慮，韓國交易所制定的上市規則對上市証券資質規定了明確具體的條件。 

　　為進一步完善投資者風險自負制度，韓國資本市場法規定了投資者分類制度，即根據風險承受能力，考慮包括專業程度以及持有資產規模等的不同因素，將投資者區分為專業投資者和一般投資者，並適用不同的行為規范，從而豐富了投資者保護機制。

　　上市監管實行雙審制

　　1999年至今，韓國証券發行上市監管實行的是雙審制，証券發行審核與上市審核相分離，股票發行審核由金融監督院負責，上市審核則由交易所負責。在審核順序上，經交易所上市審核同意后方可提交金融監督院審核﹔在審核方式和內容上，以交易所對發行人上市申請的實質審核為主，甚至要到公司做現場考察，以確保上市公司質量。金融監督院只是形式備案。

　　韓國交易所設立上市委員會，負責主板市場和創業板市場的審核工作。在審核中，交易所依據上市規則對發行人經營的持續性、穩定性和透明性等進行實質性審核，並做出是否批准上市的判斷。交易所不予核准的原因主要是企業業務能力和發展潛力有限，這佔到否決總數的50%以上。經交易所審核同意后，發行人須向金融監督院提交証券備案書及預備招股說明書，金融監督院重點審核有關材料格式是否符合標准、重要事項是否有遺漏、是否遵守法定程序和有關日期的規定，以及法定要求的附加文件合理性等。2013年金融監督院提出反饋意見的佔受理申報總量的13.6%，金融監督院否決公司發行的情況很少，僅佔受理申報的1%。 

　　政府干預逐步退出，企業自主權利漸次增強，是韓國証券發行監管制度演變的重要特征。1999年發行審核與上市審核分開之前，企業發行上市由政府主導，政府厘定每年上市企業的數量，根據上市數量確定相應的上市條件。而現在，上市已經成為企業的自主行為，政府基本不再干涉。以股票發行價格的確定為例，90年代股票發行價格是由韓國金融監督院決定的，相當於市場價格的50%。目前發行價格通過市場詢價，主承銷商和發行人協商確定。

　　《 人民日報 》（ 2014年10月20日 18 版）