次新股高盈利水平難以長期維系

　　在A股市場，具備概念和主題的個股受到市場關注度普遍較高，2015年的市場也不例外。

　　根據Wind咨詢數據，截至2015年8月21日，Wind概念指數中，有90隻漲幅超過50%，13隻概念指數漲幅超過100%。而2015年漲幅最高的是次新股指數，雖然近期市場經歷了深度調整，但次新股指數的漲幅依然高達2734.11%，漲幅明顯高於其余概念指數。

　　根據Wind次新股指數的定義，“次新股”為最近3個自然月上市的股票。我們統計了新股上市之后，第一個月到第三個月的漲跌幅，並將其定義為次新股的漲跌幅。統計數據表明，次新股的漲跌幅與市場走勢相關性較大，上一輪次新股漲幅集體走高，是2007年A股市場大漲之時。

　　雖然次新股在價格上漲幅普遍較高，但其的盈利能力如何？我們從淨資產收益率（ROE）的角度進行了分析。

　　我們對比了企業上市日期，以此區別出新上市公司和已經上市時間較長的公司，進而對比次新股的ROE和市場整體的ROE水平。比較發現，對大部分上市企業來說，ROE並沒有隨著上市時間的不同而產生明顯的差異。

　　然而，我們發現次新股，即最新上市的企業中，極難出現低ROE的公司。也就是說，新上市企業中，盈利能力較低的公司幾乎沒有。

　　我們再從另一個角度來看，即在較高盈利能力的公司之間進行對比。從ROE的水平來看，新上市公司的高ROE水平，並未比上市多年企業中高ROE部分水平更高。

　　盡管較優盈利能力不會更強，但是，次新股中較差企業更少的特點，是否會讓新上市企業在長期顯得更加出眾呢？

　　結果是讓人沮喪的：這種“較差的企業更少”的現象，在企業上市數年之后，就消失殆盡。

　　我們認為，對這種現象較具說服力的解釋是：由於A股實行嚴格的發行審核制，且企業上市后短期不得拋售，導致企業一方面在上市時更容易以較好的財務狀態展現出來，另一方面也更有動力在上市以后的短期內保持相對健康的報表狀態。

　　但是，這種制度導致的現象，很難對抗長期經濟規律。隨著上市時間的延長，企業的盈利情況開始分化，企業報表很難繼續保持之前的超長狀態，出現較差盈利能力的公司也在所難免，從而回到和已經上市多年的企業近似的分布。

　　從投資的角度來看，長期來看，企業的股票價格是會回歸基本面的。這也就是說，次新股受到市場集體熱捧的情況，終究會因企業的盈利能力而分化。

　　從短期來看，市場受情緒影響因素更大，投資者容易受市場的漲跌影響，尤其是A股目前散戶投資者為主的市場。一旦市場的概念指數持續走高，這種行情反而更加加深了投資者對市場持續走高的預期，導致市場進一步上漲。

　　但是從長期投資角度來看，企業的股票價格終究會回歸到基本面，無論是主題，還是概念，如果不從盈利角度提升企業的價值，終究無法讓企業獲益，而其收益水平必受影響。

　　（信達証券 谷永濤）