国债期货阔别18年今日重生 “327”事件不会上演

　　沉寂了18年之久的国债期货重返市场。首批三个五年期国债期货合约于今日正式在中国金融期货交易所（以下简称“中金所”）挂牌交易。

　　国债期货首批上市的三个五年期合约分别是TF1312、TF1403和TF1406，其中TF1312合约的挂盘基准价为94.168元；TF1403合约为94.188元；TF1406合约为94.218元。为从严控制上市初期市场风险，五年期国债期货各合约的交易保证金暂定为合约价值的3%。此外，为了避免上市首日波动过大，各合约的涨跌停板幅度为挂盘基准价的±4%。凡是已开通股指期货的投资者可直接交易国债期货。

　　国债期货对于老投资者来说并不陌生。1992年12月上海证券交易所就推出了国债期货交易。然而在频繁的内幕交易以及过度的投机氛围下，1995年2月23日金融市场爆发了“327”国债事件。“327”国债是指1992年发行的三年期国债92（三），1995年6月到期。当时市场传言，财政部将对“327”等低于同期银行存款利率的国债进行贴息，多空分歧由此而来，空方以上海万国证券为首，多方以“中经开”为首。2月23日，传言得到证实，财政部确实要对“327”国债进行贴息。面对巨额亏损，万国证券在当天收市前抛出天量卖单，当日开仓的多头全线爆仓，万国证券由巨额亏损转为巨额盈利。随后，上交所认定万国证券尾盘恶意做空，交易取消，空头万国证券被打爆，最终被申银证券吸收合并。同年5月11日，市场又上演类似“319”国债事件，监管层5月17日宣布暂停国债期货交易。

　　如今，国债期货重新回归，类似的风波事件会再度降临吗？北京工商大学证券期货研究所所长胡俞越对北京商报记者表示，“327”事件绝不会重演。“上世纪90年代的国债期货市场是很脆弱的，交割制度设计不合理以及现货市场容量太小，很容易发生‘多逼空’事件。目前我国国债现货存量已超过7万亿元，而18年前只有1000亿元，债券市场规模的扩大使得国债期货的抗操纵性大大增强。”

　　中国农业大学中国期货与金融衍生品研究中心主任常清在接受北京商报记者采访时表示，“327”事件之所以出现，更重要的原因是上海证券交易所制定的规则，券商可以透支交易，进行逼仓。这一制度缺陷也是导致近期光大证券“乌龙指”事件的原因之一。而期货市场监管非常严格，实行一户一码、风险隔离措施，不会出现透支交易的情况。

　　“另外，此次国债期货的合约设计、交割规则也更加严谨合理，当时的‘327’合约的标的是一只国债，现在是一篮子可交割国债，这就大大降低了逼空的风险。”常清表示。